基本与我们此前预期一致。本次公司半年报虽然业绩增速一般，但仔细分析，报表收益质量创过去3 年之最。内生性增长真正开始萌芽。只是管理费用因新增大量技术人才而同比增长30%，以及去年同期过高的证券投资收益（买入登海种业股票），掩盖了一部分利润增长。
    水稻种子新品旺销，蔬菜种子并购暴增。报告期内，公司主要业务板块厚积薄发：“隆两优”、“晶两优”杂交稻种系列的市场认可度超 出预期，有望成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种，目前上述品系主要的产品时隆两优华占、晶两优华占，销量分别为150 万公斤、200万公斤，推动公司水稻种子销量增长15.27%，毛利率提升0.34 个百分点。根据草根调研数据，隆两优华占、晶两优华占下一销售季分别有望实现250 万、300 万公斤销售规模，3 年后有望兑现各500 万公斤销售规模。加上其他品种，整个隆两优、晶两优品类有望实现各1000万公斤规模，其中晶两优1212 潜力极大。另一方面，蔬菜种子因并购天津德瑞特种业公司股权，导致收入增长278%（收入额6935 万元），毛利率提升4.9 个百分点。天津德瑞特在甜瓜研发方面取得重大突破，大幅提升了传统甜瓜品种“羊角脆”的甜度，并将推出多种面向不同消费需求的甜瓜，有望成为持续增长点。公司还战略性切入了东北玉米种业市场，“隆平702”已在东北区域成功推广，目前公司自主研发的“隆平943”、“隆平711”、 “隆平701”等均已进入区试，且增产等表现较为突出，未来将主要在东北地区推广，进一步填补公司在东北区域的业务空白，但玉米种子业务收入下降主要由于玉米价格下跌带来种植面积减少的问题，销售跨年度确认也构成一定影响。
    研发体系全国领先，新品梯次健全。在水稻育种方面，公司共计有17 个杂交水稻新品种通过 袁隆平农业高科技股份有限公司 2016 年半年度报告全文 13 国家审定，占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%，有18 个杂交水稻新品种通过 省级审定；共推荐152个新品种参加国家和省级区试，其中61 个新品种参加国家级和省级生产 试验，参试品种数量较上年同期有大幅增长；随着“隆两优”、“晶两优”等一系列高产、 稳产、抗病、抗虫、广适的优质品种通过审定，为未来进一步丰富产品线奠定了坚实基础， 也为公司杂交水稻种业发展提供了强大的动力。在玉米育种方面，DH 系选育自交系的方法已 完全替代常规育种，上万个组合正在进行高级鉴定或初级鉴定试验，极大提升了优势品种选 出概率。
    公司还与中国农科院生物技术研究所、中国农科院作物所等开展分子水平研究合作， 完成了对公司276 份核心育种材料的基因型分析，了解育种材料的遗传多样性、遗传距离和杂 种优势群分类，为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据。
    农业服务平台顶层设计落定，外延拓展值得期待。公司上半年确定了农业服务平台的 股权结构、定位、功能及业务模式，并围绕“种业+农业服务”领域，通过互联网等多种手段， 从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面 铺开公司服务体系建设。预计17 年将有新的突破。海外市场本地化研发取得进展，国际化战略逐步落地：根据公司国际化战略，在杂交水稻业务方面，公司已设立隆平国际种业有限公司，作为 杂交水稻国际业务的平台公司开展运营，并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布 局，目前科研工作进展顺利。报告期内，公司在菲律宾选育出的3 个杂交水稻品种已开始商业化运作，预计2016 年下半年推出市场；在杂交玉米方面，公司已在美国设立了两个育种站。 未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。此外，中信入股公司后，全球化视野在战略制定和生产运营过程中更为突出 ，海外业务拓展和资源并购仍在推进。国内并购领域，新种子法出台鼓励企业兼并整合做大做强，有望加速推进外延并购。中信入股后，公司账面现金丰厚，我们认为理论上拥有较大的并购资金来源。
    维持“增持”评级！核心关注公司外延并购的可能性。虽从基本面看，公司新品种开始放量。在不考虑未公布的并购项目的情况下，预计公司16-18 年净利润6.0/7.2/8.4 亿元（维持原预测），考虑增发摊薄后每股收益0.48/0.57/0.67 元，16 年PE 40X，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2 家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，国内并购受政策利好兑现能力提升，维持“增持”评级！