观点：
    生猪补栏助销量，市场需求促增长
    报告期内营业收入同比增长23.59%，主要是金霉素饲料添加剂因市场回暖销售量增加。现阶段母猪存栏量仍在筑底（跌无可跌），养殖户依旧维持盈利（合理利润），生猪补栏情绪高涨（市场预期）。报告期内净利润同比增加79.83%，主要是玉米价格降低所致。发酵金霉素的过程中，玉米约占总成本的40%。近年来玉米价格持续下降，公司原材料成本下降，饲用金霉素的利润增高。我们认为，一方面能繁母猪处于行业周期底部，未来饲料的销量趋势正在向上；另一方面下游养殖盈利将拉动上游高端料产品的销量。我们预测金霉素到2019年国内需求3.5万吨左右，全球需求11万吨左右。公司金霉素业务收入上涨空间大。
    内外收购扩市场，疫苗技术业领先
    报告期内完成了国内杭州荐量67%股权以及国外普泰克100%股权的收购。杭州荐量拥有10条通过GMP认证的生产线（产能优势）；普泰克拥有强大的技术团队，收购后可获得猪蓝耳、猪圆环领先疫苗技术（技术优势）。8月23日，公司发布收购后第一个产品“佑圆宝”猪圆环疫苗，其中疫苗中完整圆环病毒颗粒浓度≥3μg/ml，完整圆环病毒颗粒纯度≥4%，纯度浓度稳定均一，技术水平在国内领先。截止于9月30日，公司实现疫苗预收款1614.43万元，据我们测算公司收到疫苗96.10万份订单（16.8/头份）。我们认为，目前猪圆环病毒（PCV2）无治疗办法，只能通过免疫来防止疾病发生，且PCV2严重侵害猪免疫系统，存在可免的必要性。另外“佑圆宝”疫苗无论在质量上还是在价格上同类产品中都具有竞争优势，预期市场订单持续增加。
    渠道布局优势显，业务稳定值可期
    我们认为，公司完成对杭州荐量以及普泰克的收购后，渠道优势显现，用国内的金霉素业务打开国外市场渠道，用从国外获得的先进技术来占领国内疫苗市场；公司金霉素业务收入来源稳定可靠，可以持续为公司新开展的业务持续资金支持以提高市场竞争力，公司给予公司高管股权，充分调动员工的积极性；同时公司的三方治污模式也在国内属于领先水平，环保业务外延并购及合作预期强烈。
    结论：
    我们预计，公司16-18年营业收入13.2亿元、16.7亿元、19.4亿元；净利润1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元；摊薄后EPS为0.24元、0.32元、0.42元，对应的PE为48倍、36倍、28倍。给予“强烈推荐”的投资评级。