玉米持续下跌提升毛利，煤价暴涨令业绩略低预期。由于今年国内玉米取消了收储，玉米价格出现暴跌，前三季度全国玉米均价较去年同期下降450 元/吨。而玉米占金霉素总成本近40%，仅玉米下跌就为公司节省3000余万元成本。但由于煤炭生产今年实行了276 天工作制，导致煤价出现大幅反弹，尤其三季度以来动力煤上涨超过25%。燃料成本约占公司总成本的8%左右，煤价暴涨导致公司燃料成本明显上升，抵消了部分玉米下跌带来的利好，也令三季度公司业绩略低于我们此前预期。
    出口、海外均受益于人民币贬值。公司2/3 金霉素销往海外，由于人民币大幅贬值，公司产品出口竞争力明显加强。公司每年还有1.5 万吨金霉素直接以美元结算（约合3000 万美元），人民币贬值将直接转化为收入增加，报告期内这部分大约为公司贡献了近900 万元利润。同时，公司海外子公司法玛威近年来收入和利润均呈现快速增长，报告期内仅法玛威的汇兑损益就超过100 万元。
    佑本疫苗起航，后续发力可期。金河动保15 年底完成收购杭州荐量67%股权，从而获得了圆环、猪瘟等20 多个品种生产文号。报告期内，公司正式发布自有疫苗品牌“佑本”，宣告公司正式进军动物疫苗市场。公司汇聚了一批以王家福总经理为首的专业疫苗人才，首个新品佑圆宝也已上市销售。此外，公司海外子公司法玛威收购ProtaTek 公司后，构建了海外动保平台，可以为国内提供技术支持，从而进一步提升公司疫苗研发实力和工艺水平。不过，短期内疫苗业务仍处于投入期，对公司整体业绩造成一定影响。
    污水治理技术优势突出，环保业务满负荷运转。经历了三年的发展后，金河环保自主研发的“JAOO + 耦合沉淀”污水处理工艺得到市场广泛认可，目前10000 万吨/日的处理能力已实现满产，前三季度预计利润超过2000 万元，对应公司权益利润1300 万元左右。公司目前已经在洽谈通过第三方运营模式为园区外企业提供污水处理服务，这将进一步打开公司环保业务的市场空间。
    盈利预测与估值。公司金霉素主业充分受益于玉米下跌及人民币贬值，业绩出现爆发式增长。通过动保、环保双线布局，公司业务格局更加多元化，也将成为重要增长点。我们预计公司2016-18 年净利润为1.73 亿、2.25 和2.81亿元，对应EPS 为0.30 元，0.39 元和0.48 元，对应PE 为38.6、29.7 和23.8倍，维持 “增持”评级。
    风险提示：煤炭价格上涨超预期。