3Q16 营收16.1 亿元，同比+22.3%，归母净利3.94 亿元，同比+30.7%。
    平安观点：
    3Q16 营收同比+22.3%超我们预期的+0%，因国窖1573 报表确认超预期。
    归母净利超预期则因营收带动。
    国窖1573 超预期，多因素推升毛利率。我们估算，3Q16 老窖报表确认超1000 吨，同比增约三分之一，远高于我们预期的500 吨。在专营公司当季停货2 个月，1 个月収货量亦明显受控背景下，股份公司报表确认政策积极。此外，我们测算中档酒、低档酒3Q16 同比增25%、0%。3Q16毛利率同比大13pct，一方面受益于升国窖占比提升，另一方面特曲系列随着觃模上升毛利率也应同比有明显回升。
    费用投放持续增长，趋势或顺延到至少1H17。在四大专营公司直营+分销模式下，老窖自身投入必须跟上，一方面会通过价差模式在专营公司消化，另一方面为加强管控力度也会体现在股份公司报表中。1-3Q16 老窖销售费用率达到15.8%，3Q16 更是达到20.9%，由于费用投入是逐步进行的，估计费用快速增长趋势至少会延续到1H17。
    高增长对高档白酒格局改变依赖度显著上升。往4Q16 看，如酒厂要完成全年80 亿的计划，我们估计仍主要靠确认国窖1573，且占4Q15 营收大头的低档酒不能有明显下滑。据此估算2016 全年老窖可能需确认国窖1573 约4000 吨，相当于五粮液1.5 万吨的27%。一方面，公司始于2015年的渠道扁平化、大力开拓终端网点、五粮液自身挺价后渠道利差收窄、老窖高低度实持上覆盖400-700 更宽价位带、高端白酒因消费升级，这些因素均为国窖1573 始于2015 年的复苏提供了空间；另一方面，国窖1573体量相对五粮液的比例要进一步突破难度幵不小。
    上调业绩预测，维持“中性”评级。上调16-17 年EPS 预测约23%、17%至1.30、1.40 元，同比增24%、7.2%，动态PE26.5、24.8 倍。考虑国窖1573 报表确认积极，市场对持续高增长预期高，维持“中性”评级。
    风险提示：经济不好拖累中档酒需求；烈性酒政策调整。