我们认为公司所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔，且业务间的协同效应较高，未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进，生态圈战略将得到逐步完善。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，且资源质优，目前各项业务正逐步走向正轨，预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。公司目前市值88亿，对应17年PE 49X，估值略高，但长期来看我们看好公司四块业务的协同性及发展前景，鉴于前期股价回调较多，在基本面略有好转，且后期投资并购预期仍存的背景下，短期博弈角度看不排除股价存在上涨的可能性，但更强劲的催化点在于定增批文，建议重点关注后续定增过会进程。  
    Q3女装主业降幅收窄，医美业务并表加大业绩弹性。16年前三季度公司实现收入8.26亿元，同比下滑1.26%，降幅收窄；归母净利8244万元，同比增长71.7%；基本每股收益0.21元。分季度看，16Q3收入与净利润同比增长32.23%和827.78%。  "她市场"布局的业务板块逐步走向正轨，Q3业绩增长略超预期。1）女装业务Q3略有恢复：女装业务经过近两年的持续整合，在产品开发（年轻化趋势提升）、价格带梳理、营销多样化及强化终端管控等多种措施的实施下，公司女装业务Q3降幅收窄，其中直营经营质地略有改善，同时加盟端管控也更加严格，通过适当施压的方式，提升加盟端采购、控货、销货的精准度。但弱市下仍有下滑。2）婴童业务韩国市场扭亏为盈：通过公司派遣管理人员加大韩国市场的深度挖掘后，预计阿卡帮品牌16年可实现收入9亿，净利润2000万左右，其中，预计韩国市场可贡献7亿+，中国市场开设门店不足10家，因推广不到位及个别品类审批流程较慢，预计全年收入仅有600、700万，并仍有亏损。3）化妆品销售增长强劲：L&P公司面膜销售今年依旧保持强劲增长势头，16年预计可实现收入25亿，利润5.5-6亿。未来公司计划与其设立合资公司，整合韩国化妆品品牌在国内开设化妆品集合店，进一步开拓化妆品市场。4）医美业务并表加大业绩弹性：根据业绩承诺医美板块今年将贡献净利润不低于2500万，该业务并表进一步加大了公司业绩弹性。  
    促销去库存导致毛利率同比持续下滑，新业务投入增加费用率在收入下降背景下有所上升。在公司持续打折促销的情况下，前三季度综合毛利率同比下滑3.2pct至55.8%。费用方面，由于新业务增加，费用太投入加大，在收入下降的背景下费用率上升，前三季度期间费用率合计上升1.3pct至54.6%；其中销售费用率上升2.3pct至36.7%；管理费用率上升0.96pct至17.16%；财务费用率因利息支出减少下滑2pct至0.73%。
    阿卡帮并表导致库存、应收账款规模提升，经营性现金流净额受回款影响下滑，但相对健康。截止9月底，公司存货规模同比提升37.21%至6.67亿元，推升库存提升的核心原因是阿卡帮并表导致，拆分看女装三季末报表库存为4.4亿元，较去年同期下滑10.45%，阿卡帮存货2亿+；同样应收账款规模受并表影响较年初上升344.68%至4.29亿元；经营性现金流净额由于销售回款减少同比下降72.23%至1.04亿元，但较半年报0.59亿元有所回升。
    定增加码医美婴童布局，秉持“时尚医美、品质医美”理念展开多区域多层次产业布局，依托韩国时尚童装品牌资源把握产业结构性红利。公司拟非公开发行股份募集不超过8.2亿元资金，其中6.8亿元投向医疗美容服务网络建设项目，1.4亿元投向阿卡邦品牌营销网络建设项目。1）继15年投资韩国梦想整形医院后，16年6月，公司控股投资了米兰柏羽和晶肤医美两大国内优质医美品牌，正式拉开公司对国内医美产业整合与扩张的序幕。公司拟投资8.5亿元用于未来两年在一二线城市开办3家营业面积在0.8-1.0万平米、装修风格高端典雅的综合性医疗美容医院，以及30家营业面积在1000平米左右的专注于激光美容、注射美容、抗衰老等医学年轻化服务的医疗美容诊所或门诊部，以综合性医疗美容医院为中心向周边辐射，以小而精的门店设置、少而轻的资产投入实现在全国多地的快速复制和连锁经营；2）公司于14年收购韩国国民童装品牌阿卡邦，此次拟投资2.3亿元在主要一二线城市构建阿卡邦婴幼儿服装及用品的营销网络，未来两年计划建设150家旗舰店和绩效店，并通过明星代言、媒体投放、网络社区合作等方式进行线上线下推广活动。若后期定增顺利过会，预计公司将继续加码布局医美及婴童领域，后期投资并购预期犹存。
    盈利预测和投资评级：目前公司 “泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型，在女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。我们认为公司所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔，且业务间的协同效应较高，未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进，生态圈战略将得到逐步完善。综合看，公司多点布局业内领先，涉足领域增长潜力巨大，且资源质