天洋集团入主以后，采取简化产品线、聚焦中高端的政策，集中推广舍得、陶醉、特曲和天曲等四个品牌，其中舍得系列中高端酒在新政策下迎来快速增长。公司前三个季度毛利率51.91%，同比微跌 0.44 个百分点，主要原因是产品结构调整，但前三季单季毛利率分别为 46.47%、54.04%、56.81%，毛利率环比提升。未来，我们认为随着公司产品结构调整到位，毛利率会逐步提升。
    期间费用下降明显，促净利润快速增长
    前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.15%、14.40%、1.15%，分别同比下降 7.52、0.88、2.25 个百分点。营收增长的同时费用率大幅下降，使得前三季度净利润大幅增长 1287.13%。今年公司期间费用率虽出现明显下降，但依然大幅度高于行业水平，行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在 6%-9%之间，销售费用率处在 10%-13%之间，公司的运营效率提升的空间还很大。
    天洋集团入主，加速释放改革红利
    天洋集团入主，公司改革进程加速。目前，天洋集团在公司人事上已完成与原管理层的整合，并卡位核心管理岗位，掌握了公司决策的话语权。
    在产品结构上，公司缩减产品线，聚焦中高端，集中推广舍得、陶醉、特曲和天曲等四个品牌。在销售方面，公司扩充营销团队，强化深度服务。
    按照公司的计划，将于 2016 年底组建完整的市场化销售团队。另外，我们认为公司后续在股权激励、员工持股计划等方式也存在实施的基础和动力。未来，一系列改革的深入推进将为公司带来新的红利，公司业绩存在进一步释放的空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计 2016-2018 年营业收入分别为 15.03、18.79、22.54 亿元，净利润分别为 0.76、1.21、1.52 亿元，EPS 分别为 0.23、0.36、0.45 元。
    考虑到天洋集团入主公司所带来的制度红利及运营效率的提升，公司未来业绩存在较高的弹性，我们维持公司“增持”评级。