公司上半年以来简化产品线、聚焦中高端，集中推广舍得(包括品味舍得和舍得酒坊)、陶醉、特曲和天曲等四个产品，加上营销体系激励机制等，改革效果显著，舍得系列等中高端酒在新政策下迎来快速增长，这也是公司收入加速增长重要原因。
    公司1-9 月归母净利润5480 万元，同增1287%，Q3 净利润3163 万元，同增1232%，Q3 比上半年大幅增长源于毛利率提高和费用率下降。公司前三季度毛利率51.9%，Q3 毛利率56.7%，同比增加2 个PCT，比上半年增加6.8 个PCT，主要由于公司聚焦中高端政策效果显著，我们预计未来毛利率将继续提高；公司前三季度期间费用率29.7%，同比下降近10 个PCT，销售费用率同比下降7.5 个PCT，主要是广告费用大幅下降所致；管理费用率下降0.88 个PCT；财务费用率下降2.25 个PCT，主要由于经营好转贴现利息减少。同时公司现金流状况大幅好转，经营性现金流量净额同增448%。
    天洋改革加速将推动未来业绩高增长
    天洋集团7 月入主后进一步加强营销体制改革，我们认为将推动未来业绩高增长。（1）公司中高端产品进一步聚焦品味舍得，不仅能推动收入增长，还将不断提高毛利率；（2）聚焦重点市场，公司三季度以来把原来7个大区变成10 个，把重点市场成都、郑州单独列出，华南7 个省变成华中和小华南市场，增加营销人员开拓重点市场，同时全国经销商招商顺利进行，大幅增加空白区域经销商将保障未来收入的快速增长。（3）公司从上半年开始实施的营销激励机制效果好，业绩当月兑现奖励，充分提高销售人员积极性。（4）费用管控，提高投放效率。公司不断减少空中广告费用，将营销费用重点用于地下推广市场，市场投入大幅增加，效果显著。
    投资建议
    由于沱牌集团受让时政府与天洋集团签订协议，2018 年实现收入50亿，2020 年80 个亿。因此我们认为天洋集团入主后有把白酒产业做大做强的强烈动力，我们认为天洋集团入主后全面加速改革业绩有望加速增长，随着公司未来产品结构提升和费用率下降， 预计16-18 年收入
    15.67/19.75/24.35 亿，同比增长35.5%/26%/23%,净利润0.94/2.18/3.11 亿元，同比增长1220%/132%/42%，EPS0.28/0.65/0.92，对应估值85/37/26，由于公司正处于业绩拐点时期，看好公司业绩的高速增长，维持买入评级。
    风险提示
    改革效果低于预期；收入和利润增长低于预期；