目前天洋集团已经正式接收沱牌，前三季度总经理刘力主导的营销改革效果已经初步显现，我们认为改革在持续推进，业绩有望迎来加速增长（三季度已验证），全年向20 亿的目标迈进。
    费用明显下滑，现金流量不断好转。单独三季度来看，公司的销售费用率17%，同比下滑3 个百分点；管理费用率14.8%，同比下滑4.5 个百分点；管理费用率1.1%，同比下滑3.1 个百分点；销售费用率的大幅下滑主要是公司费用政策的调整，由打包制变为申报制，费用有效的控制；公司财务费用同比减少54.58%，主要是贴现利息减少及上期计提了理财产品利息所致。公司三季度经营活动产生的现金流量净额5700 万，同比增长5000 万，现金流不断的好转。
     白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年收入复合增速有望达到30%以上，百亿市值值得期待。我们认为，公司已经又国有变为民营，董事会成员已经由天洋掌控（具体人员变动如下图）。民营企业的逐利性将逐步体现，公司业绩迎来发展的良机，百亿市值值得期待。（1）基酒价值重估角度：按照公司净资产来估算，其中基酒存货不低于10 万吨，绝大多数为储存15 年以上的高端基酒，为百亿市值提供有力保障。
    （2）业绩增长角度：白酒主业具备高弹性，且天洋入主存资产注入预期，市值有望达到100 亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018 年集团收入50 亿元。从目前的进展来看，我们认为未来2-3 年天洋将聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺，预计收入复合增速可达30%以上。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3 年若天洋能完成业绩承诺公司市值有望达到100 亿元。
    投资建议：目标价29.4 元，维持“买入”评级。目前天洋正式入主将全面启动市场化机制改革，经营活力将大幅提升，业绩有望实现加速增长。我们预计公司2016-2018 年营业收入为16.77、22.19、28.65 亿元，YOY 分别为45.07%、32.30%、29.10%；净利润0.65、1.45、2.49 亿元，YOY 分别为807.56%、123.55%、72.24%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4.5 倍PS，对应2017 年市值为100 亿元，对应目标价29.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示：三公消费限制力度持续加大、白酒行业竞争加剧、食品安全事件风险。