■业绩增长来自于宇星科技并表：盈峰环境的业绩高增长主要来自于去年9 月份宇星科技的并表。前三季度毛利率18.9%，远高于去年同期的11.8%，得益于并表的宇星科技毛利率偏高。公司的管理费用率、销售费用率为6.7%、3.8%，较去年高出2.5、0.9 个百分点，或与宇星科技的费用偏高有关。此外，从回款情况看，公司经营活动现金流量净额4.1 亿元，同比增加691.4%，主要是公司加强收款的力度所致；公司应收账款和其他应收款合计25.1 亿元，相比期初的32.3 亿元减少7.2 亿元，或与宇星科技一期应收账款被原股东回购所致，且原股东承诺未来两年将回购宇星科技的应收账款，从而消除宇星科技的回款问题。未来随着盈峰良好的管理、销售方式的渗入，宇星科技的账款问题有望得到解决。
    ■环保平台渐成，后续订单/外延均值得期待：从2015 年起，盈峰环境开启全面转型环保的大幕，公司陆续公告先是3 月份收购国内监测龙头宇星科技100%股权，10 月份收购并增资控股垃圾焚烧企业绿色东方70%股权，11 月份成立规模为30 亿元的环保并购基金，2016 年8月现金收购亮科环保55%股权和顺德区五家城镇污水厂100%股权，从而形成水、固废、监测的环保平台企业，后续的外延并购值得期待。
    此外，公司平台搭建完成后能很好对接PPP 项目，未来订单或超预期。
    ■投资建议：公司背靠美的集团，资源丰富，已搭建包含监测、水治理、固废业务的环保平台，未来PPP 订单及外延并购均值得期待，我们预计2016-2018 年EPS 为0.38、0.61、0.97 元，对应PE 为41X、25X、16X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。
    ■风险提示：传统主业下滑超预期；订单不达预期。