但长期看，公司于弱市整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型，较为符合零售行业发展的长期趋势，可将丰富的品牌组合进行一战式输出、提升渠道精细化管理能，为将来复苏与成长奠定基础。同时，公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应，推动公司家居转型战略的发展。目前，公司市值（不含定增）97 亿，对应17PE 为25X，考虑到定增项目释放收益需要一个过程，短期估值不算便宜，若市场情绪回升，可结合后期大家居业务释放进程把握，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    收入小幅增长符合预期，利润受转型投入拖累下滑。公司前三季度实现营业收入21.55 亿元，同比增长5.34%；归母净利2.59 亿元，同比下降19.88%；基本每股收益0.37 元。分季度看，Q3 收入增长2.02%至8.12 亿元；归母净利下降22.44%至1.09 亿元。公司预计全年归母净利下滑0%-20%。
    消极环境下，外延+效率提高拉动前三季度收入小幅增长。今年以来零售环境较为低迷影响公司收入增长，但公司通过门店家居化转型及外延开设新HOME店保持了收入+5.34%的小幅增长。家居转型方面，罗莱品牌已完成转型升级的门店预计占比超过15%，家居化门店在人流带动、提高连带率、提升坪效等方面有明显进步，同比增速高于传统门店。根据截止上半年的数据，在有效可比的31 家门店中，门店零售金额同比增长13%，客单量增长32%，客单价因为植入小家居品下降15%，但小家居品类的丰富可以带来进店客流和成交率的提升。外延方面，公司上半年已开出新HOME 店约40 家，为收入增长做出贡献。传统家纺方面，今年秋冬订货会增长约为10%，优于去年同期水平。
    毛利率受益渠道结构调整直营占比提升实现小幅上升，家居化转型推高费用率，拖累利润下滑。公司前三季度综合毛利率由于公司渠道结构调整，线下直营和电商业务占比提升，拉动同比上升1pct 至48.7%。费用率方面，由于公司加大资源投入推进家居化业务，在营收增速放缓的背景下，前三季度三项费用率合计上升3pct 至33.3%；其中销售费用率上升1.46pct 至24.06%；管理费用率上升1.13pct 至9.32%；财务费用率因公司货币资金大量用于购买理财产品，利息收入减少以及借款利息支出增加导致上升0.4pct 至-0.09%。
    存货较年初减少但年内持续增加，应收账款规模随门店扩张增加，经营性现金流净额同比上升。存货较年初下降1.66%至6.48 亿元，但今年内存在持续上升的趋势；由于今年新开家居馆，应收账款规模较年初增长23.14%至3.30 亿元；经营性现金流同比增长16.77%至2.22 亿元。
    对外投资与产业整合服务家居化战略，定增项目构建转型坚强后盾。自确立家居转型战略至今，公司已取得内野中国60%股权，并与北京优集品（垂直生活买手电商）、太火红鸟（智能硬件孵化平台）签订投资意向书，同时将与深圳影觅传媒展开影视植入广告和网红娱乐营销等方面的合作。公司的一系列投资与产业整合动作将与主业发挥协同效应，推动公司家居化战略的进程。此外，公司继续在对外投资方面努力，出资100万元与黑马创展共同成立2 亿元智慧家庭投资基金，投向智能家居、物联网、人工智能等方向，继续产业整合，助力罗莱家居化战略发展。今年公司拟非公开发行募集资金12.5 亿元，将用于新设205 个家居生活馆并整合线上线下销售网络打造O2O运营体系；同时新建自动化立体库，从供应链角度为公司的家居化转型提供坚强的后盾。
    盈利预测与投资评级：短期而言，弱市环境下，我们预计公司家纺主业仍面临行业性压力，且转型过程中费用高企将会持续一段时间。结合三季报及市场环境，我们预计公司16-18 年EPS 为0.49/0.55/0.63 元。但长期来看，公司于弱市整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型，较为符合零售行业发展的长期趋势，可将丰富的品牌组合进行一战式输出、提升渠道精细化管理能，为将来复苏与成长奠定基础。同时，公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应，推动公司家居转型战略的发展。目前，公司市值（不含定增）97 亿，对应17PE 为25X，考虑到定增项目释放收益需要一个过程，短期估值不算便宜，若市场情绪回升，可结合后期大家居业务释放进程把握，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：家居馆推进效果不及预期；终端需求持续不振拖累家纺销售；终端库存高于预期；线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险；健康智能家居等新业务存在不确定的风险。