投资要点：
    维持增持评级 。公司2016H1营收13.43 亿（+7.37%），归母净利1.29亿元（-16.51%），业绩低于预期。鉴于2016 年大家居业务投入较大拖累业绩，下调2016-17 年EPS 为0.56/0.71 元（原值0.77/0.89 元）。
    预计公司16 年库存见底、17 年家纺业务迎反转；大家居业务17 年带来收入和毛利率提升，维持目标价18.98 元，对应17 年27 倍PE。
    家居门店全面摊开，资金投入到位、新业务成增长点。2015 年为公司转型元年，进行了大家居门店试点；16 年起，公司将新门店渠道全面摊开。截止半年报，全品类的生活家居馆已有超100 家，同时加大了营销和人员薪酬方面的投入。新门店购物连带率和坪效等较旧店有明显改善，我们预计一年以内达到盈亏平衡，2017 年将全面盈利。
    同时未来三年，公司将持续新设205 个家居生活馆，成为新增长点。
    库存或已见底，家纺业务迎来反转。公司自身经营能力明显，中期毛利率较去年同期提升1.3 个百分点、存货周转率上升。同时受益于地产周期，2017 年乔迁需求亦将使得家纺整体销售受益。我们判断公司2016 年迎来库存底部，2017 年家纺业务迎来全面改善。
    九鼎参与定增，为公司转型提供更大动力。公司2016 年5 月公告，拟向绍元九鼎等特定对象发行股份募资不超过12.5 亿元，价格12.04元。此次定增看点在：1）募集资金集中开设新店，发力外延家居业务的动作明显；2）九鼎产业布局，为公司家居战略带来丰富资源。
    风险提示：家纺行业增速放缓；定增项目进程不达预期。