转型初期费用率上升拖累业绩，考虑到去年Q4 业绩的低基数，预计今年上下半年公司业绩增速将呈现前低后高态势。上半年由于家居化转型的过程中各项资源投入较大，费用率上升，产出相对滞后，导致利润出现下滑。得益于直营渠道、电商业务占比的提升以及供应链、成本方面的有效控制，上半年公司综合毛利率同比提升1.28 pct，期间费用率同比上升2.64 pct，销售费用率和管理费用率分别同比上升0.86 pct 和1.34 pct。上半年公司整体经营质量相对稳健，存货较年初减少11.47%，应收账款较年初增加11.47%，经营性净现金流同比减少25.91%。
    家居化战略稳步推进，转型升级“大家纺小家居”。公司16 年秋冬订货会家居品类订货情况良好，罗莱品牌转型大家纺小家居的门店数量占比为15%，同店增长速度高于传统门店，预计年底将达到400-500 家，目前家居生活馆HOME 店累计超过100 家（直营占六成），占总销售收入10%。此外公司完成品牌事业部调整，划分为三类：高端（廊湾）、中高端（罗莱、罗莱儿童）、低端（乐优家、LOVO）。
    资本运作加速战略转型。（1）收购内野中国（中期销售增长30%）60%股权，带来新增长点；（2）投资优集品、太火鸟，在家居产品、供应链体系、产品设计、渠道拓展等领域展开深入合作；（3）投资影觅传媒，通过网红、植入广告等营销手段深化品牌影响力；（4）公司拟以不低于12.04 元/股的价格定增募集不超过12.5 亿元用于新设205 个家居生活馆，进一步优化O2O 运营体系和供应链；（5）公司与黑马创展设立3 亿规模投资基金，为公司完善产业链提供优质标的，加速转型升级步伐。
    财务预测与投资建议
    根据中报，我们小幅上调公司期间费用率预测，预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.60 元、0.66 元与0.74 元（原预测2016-2018 年每股收益分别为为0.65元、0.71 元与0.78 元），参考可比公司平均估值水平，维持公司2016 年27 倍PE 估值，对应目标价16.20 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。