华东区域销售额占50%以上，存在渠道扩张空间。2）率先走出行业调整期，收入稳健增长：公司16H1 收入增长7%至13.4 亿元；受转型费用拖累，净利润下滑18%至1.5 亿元。我们预计家居投入见效+15 年第四季度低基数，16年业绩将呈现前低后高，全年业绩有所增长。3）积极转型大家居业务：14 年提出转型大家居战略，15 年更名“罗莱生活”，依靠自身及资本力量在“内容+品牌+渠道+配套服务”四维度布局，16 年秋冬订货会家居品类订货情况良好。4）定增项目获证监会受理，大股东认购48%，九鼎系基金参与：公司拟以12.04 元/股，定向发行不超过1.04 亿股，募集资金不超过12.5 亿元，募集资金用于家居生活O2O 及供应链体系的建设。
    四维度并进，推进转型大家居战略，重点关注“内容+渠道”。1）内容端：公司重视产品研发工作，形成了卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居六大品类，已布局智能家居领域。2）渠道端：一方面，将传统门店升级为“大家纺小家居”门店，加入家居品类，改造门店店效同比增长13%，优于传统门店；另一方面，新设全品类家居生活馆：廊湾HOME，罗莱HOME，罗莱KIDS HOME，其优势在于位处购物中心核心楼层、场景化布局以及产品品类丰富，提升店铺引流效果、转化率以及复购率。3）品牌端：调整优化品牌事业部组织架构，增强品牌协同效应。4）配套服务：罗莱大学举办多场家居类培训，提升员工职业素养与专业能力。我们认为，公司已初步完成家居战略内容端的建设，未来将持续推进渠道端建设，深化各项配套服务建设。
    软装家居行业空间巨大，致力于成为“软装定制一站式解决方案”提供商。1）大行业小公司：软装家居行业规模超过1.5 万亿，其中软装定制深受年轻消费群体喜爱，但目前行业集中度较低，存在较大的发展空间。2）借助门店消费体验，软装业务发展迅速：公司15 年底布局软装业务，利用廊湾HOME 与罗莱HOME 的场景化布局，给予客户情景感的画面，提升消费体验。截至16 年8 月，上海三家罗莱HOME 店已完成十多单软装定制业务，平均客单价超20 万元。
    围绕转型大家居战略持续对外投资与合作，剑指全球家居行业领先者。1）内野中国（浴室生活家居）+迈迪加（睡眠检测技术领先）+太火鸟（创新产品孵化平台），全面布局内容建设。2）影觅传媒（娱乐营销企业）+优集品（家居生活买手平台），着眼家居战略配套服务建设。3）九鼎系基金参与定增+合作成立五大产业基金，未来资本运作可期。
    公司是家纺龙头企业，积极推进“家居生活一站式”服务商战略，未来在产业链上下游持续并购优秀资源预期强烈，维持“买入”评级。维持16-18 年EPS 为0.62/0.67/0.74 元，对应PE 为23/21/19 倍。我们看好公司“内容+品牌+渠道+配套服务”四维布局打造大家居生态圈，账上可用现金13 亿，未来通过资本运作加速转型预期强烈，维持买入评级。