收入和净利润同比双双出现下滑，主要原因在于前三季度户外用品板块继续去库存，旅行服务板块持续 推进转型升级，易游天下和绿野中国计划对净利润贡献尚需时日。
    户外用品继续去库存，行业竞争加剧，板块毛利率下降。户外用品板块收入同比下降5%，主要原因在于零售消费整体不景气，行业竞争加剧，公司处于去库存周期，利润率下降；同时，为加强对渠道的把控，公司在去年收购的加盟商投入增加，零售终端费用提高。我们认为，公司通过完善供应链体系，升级品牌传播，提升产品品质和用户体验，有效整合社群生态资源的多举措推进下，户外用品收入状况有望改善，为未来业绩增长提供支撑。
    易游天下转型与绿野中国计划持续推进，布局不断完善为板块业绩蓄势待发。易游天下和绿野中国计划处于转型和推进的前期阶段，并未给旅行服务板块贡献利润。中长期来看，随着“有温度的体验式旅行”展开积极探索，公司致力提供一站式全方位的优质旅行服务，并取得阶段性的效果，可为旅行服务事业群未来经营业绩的快速发展奠定基础。
    巩义嵩顶滑雪场成体育板块两点，第二期体育基金募集持续推进。目前公司巩义嵩顶滑雪场已完成22 条雪道及其他配套设施的建设，具备每天5000 人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。对外投资通过探路者和同基金及探梦工厂两个平台进行，体育投资持续推进。
    盈利预测和投资建议：旅行服务板块短期拖累业绩，随着业务转型和计划推进，板块业绩有望反转带来公司业绩增厚。我们给予公司2016-2018 的EPS 为0.26 元/0.43 元/0.79 元，户外用品持续发力，考虑旅行业务转型和拓展，给予公司增持评级。
    风险提示：行业竞争加剧；旅行服务板块转型过慢；系统性风险