我们下调2016-18 年EPS 预测至0.38/0.60/0.73 元（此前0.70/0.87 元），看好长期“户外+旅游+体育”户外生态圈协同效应，维持目标价25 元，对应2016 年65.8 倍PE，维持增持评级。
    面临去库存和旅游服务拓展双重压力，净利润大幅下滑。1）2016H1营收10.87 亿元（+60.86%），主要系前期收购子公司并表影响，旅行服务持续增厚公司营收。归母净利为0.94 亿元（-23.92%），净利润大幅下滑主要系户外用品去库存继续承压，加之旅游板块仍处于转型培育期，呈现计划内亏损；2）Q2 营收5.7 亿元（+96%），系并表持续影响，营业利润661 万元（-87%），系营业成本大幅上升，净利润受影响降至0.13 亿元（-50%），与Q1 环比周期性下滑。
    业务拓展阶段三费高企，盈利能力下降。1）报告期加大库存清理力度，且旅游板块亏损扩大，毛利率下滑至32.35%（-18.77pct）；2）公司处于业务拓展阶段，销售费用率14.96%（-1.8pct），系营收规模短期快速扩大，管理费用率9.95%（+1.36pct），系新收购和投资项目费用增加。财务费用率0.4%（+1.08pct），系贷款规模扩大，利息增加。净利率6.94%（-10.66pct），主要系成本增加，净利润大幅下滑。
    旅游板块多触点发力，预计扭亏为盈。公司体验式旅行产品目前已覆盖13 个类目，上半年绿野中国计划落地，产品“户外帮”半年内影响力迅速扩大，未来持续看好公司旅游板块布局，有望扭亏为盈，为公司打开新的增长空间。
    风险提示：库存风险，旅游板块持续亏损，协同效应不达预期等