前三季度销售客车4.75 万辆，同比增长7.5%，其中新能源约为13000 辆，同比增速约为30%。公司今年新能源目标为2.5 万辆，前三季度完成新能源客车销售目标52%，超额完成去年同期水平。四季度迎来客车销售旺季，预计完成全年目标为大概率事件。
    15 年补贴款下发有望改善公司现金流情况。前三季度公司经营净现金流为-13.73 亿，主要是15-16 年新能源汽车行业补贴发放暂缓，公司垫付资金进行生产销售所致。三季度现金流情况相对半年有所好转，三季度单季度经营净现金流为4.92 亿元，说明回款正常。公司2015 年应收账款中包含32.7 亿元新能源客车补贴款，预计财政部四季度大概率会进行清算，届时缓解公司现金流压力。
    政策利好加速行业洗牌，利好龙头。作为客车龙头企业，公司产销领先并保持了较高的新能源生产占比，行业洗牌有望加速公司市占率提升。8 月，电动汽车百人会夏季论坛召开，财政部与工信部表示要提高生产制造准入门槛，加强运营环节监控和安全检验管理，补贴向技术创新企业倾斜。公司客车制造和研发实力强劲，管理规范，有望长期受益。
    估值与评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.79 元、1.99 元和2.17元，对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响；并购企业业绩实现或不及承诺等风险。