公司单季营收回升，净利下降有所减缓，净利下降主要由于综合毛利率下降，综合毛利率下降主要因为减水剂调价滞后于原材料环氧乙烷价格上涨，叠加G20峰会压缩环氧乙烷供给。四季度以来环氧乙烷价格已有所回落，公司盈利能力可有所回升。公司预计全年业绩同比变动-25%~5%，历史上公司四季度营收环比多有所增长，但费用集中确认拉低净利，考虑原材料成本变动，我们对公司四季度业绩相对乐观。  毛利率反弹空间较大，期间费用率降低 2016年1-9月公司综合毛利率33.7%，较去年同期减少5.4个百分点；销售、管理、财务费用分别为9.2%/9.1%/0.0%，较去年同期变动+0.7/-0.6/-0.1个百分点，三项费用率18.2%，较去年同期减少0.1个百分点。三季度公司综合毛利率29.5%，较去年同期减少10个百分点；销售、管理、财务费用分别为8.9%/7.2%/0.1%，较去年同期变动-0.4/-2.5/-0.1个百分点，三项费用率16.1%，较去年同期减少3.0个百分点。公司三季度毛利率处于低位，下游基建和房建投资持续升温有望继续带动减水剂销量回升，同时环氧乙烷下游需求偏弱，提价难以为继，减水剂业绩有望修复。  检测业务待突破，关注电商业务发展 公司检测业务盈利能力强，15年毛利高达47%。公司采取合资或控股模式扩张检测业务，谋求与多地建科院合作，积极寻找优质检测标的并购机会，后续扩张值得期待。目前公司在福建、海南、重庆等地检测子公司在当地检测资质最高，优势明显，监测业务成长性将逐步显现。
    公司前期参股跨境电商平台有棵树，有棵树4月在新三板挂牌，业务快速扩张，近期有望完成增发募资5亿元。公司持有有棵树2千万股，成本1.6亿元，根据其最新估值，投资收益可达9千万元，后续投资收益可观。投资电商也有利于公司旗下"建研+"电商平台积累经验，为公司向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸提供渠道。 
    拐点初现，维持"买入"评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.68/0.80/0.96元，YOY+16%/17%/21%，CAGR 18%。综合考虑公司成长性及行业估值，可给予公司16年23~25倍PE，合理估值区间15.6-17.0元，维持"买入"评级。 
    风险提示：减水剂价格出现大幅下滑，检测业务拓展不得力。