◆外加剂业务重量变为重质，未来增长更为健康：外加剂市场规模近500亿，建研集团市占率5%，稳居行业第二。15 年外加剂销量同比下滑23%，主因公司战略收缩应对行业坏账风险。公司加大应收账款管理，筛选优质客户、减少或断供有回款压力的项目；收缩中西部地区业务规模，将重心转向东部沿海地区及一线城市；提高来自于基建项目的销售比例。外加剂业务结构调整，将有助于长期健康发展。近期下游房建投资转好，预计混凝土外加剂需求有望企稳回升。
    ◆检测业务区域+产品线稳步拓展，内生外延并重：我国检测市场超过千亿，前期由于政策限制，行业市场化程度较低。随着部分领域放开民营企业进入，建研检测业务发展速度将会加快。内生层面：利用其在检测领域的技术及人员储备，检测业务资质从以前单一的工程扩充至消防检测、环境检测等多个领域。外延层面：公司于年报中明确强调了“推进横向延伸、投资并购并举”，升华“跨国界、跨行业”的战略。参考华测检测扩张经验，定增及成立并购基金加大投资是实现检测业务增长的重要手段。并购策略上，建研将由前期独资或全资收购当地企业模式变为合资或控股的扩张模式。合资模式有效调动了当地企业的政府及客户资源优势、激发子公司业务拓展积极性。此外公司亦正谋求与多地建科院合作的可能，亦积极寻找其他优质检测类标的并购机会。
    ◆把控风险，筛选优质投资标的：建研对外投资采取审慎原则，以财务投资为主。2015 年斥资1.6 亿元投资跨境电商平台有棵树10%股权。有棵树曾承诺2016 年净利润达9700 万元。预计随着海淘等跨境交易蓬勃发展，有棵树将迎来高增长，其成长性可对标上市公司跨境通。
    ◆估值与评级：预计公司外延并购有望稳步推进，检测业务持续扩张，混凝土外加剂企稳回升。预计公司16-18 年归母净利润为2.16 亿元、2.35亿元和2.46 亿元，对应EPS 为0.63 元、0.69 元和0.72 元。建研集团历史估值中枢为22x，给予2016 年动态市盈率22x，对应目标价13.9 元。
    首次覆盖，给予增持评级。
    ◆风险提示：混凝土外加剂业务快速下滑；公司外延扩张不及预期