三季度销量上涨明显，收入环比改善。公司前三季度收入下滑0.24%，拆分来看，上半年收入同比下滑5.09%，第三季度单季度同比增长8.09%，收入增速环比改善较大。主要原因是出口增速有较大改善（收购夏普墨西哥工厂带来出口快速增长，产业在线数据显示，2016年1-8 月海信电器出口463 万台，同比增长19%）抵消内销小幅的下滑（2016 年1-8 月海信电器内销518 万台，同比下滑6.5%）；另一方面，公司产品结构持续改善，公司50 寸以上产品占比超过57.12%，大尺寸产品占比增加带来均价稳中有升（奥维数据显示公司7-8月零售价下滑3%，但公司实际出厂价格小幅上调)。我们认为互联网厂商对黑电行业的冲击已趋于减弱，产品销量和均价将环比提升，预计2016 年公司收入端将同比增长3%以上。
    毛利率提升、费用率下降带来盈利能力持续提升。尽管第三季度以来面板价格呈现不断上涨趋势（32 寸面板价格从7 月61 美元上涨至9 月 74 美元，50 寸从125 美元上涨至135美元），公司毛利率依然保持稳定，前三季度公司毛利率为16.50%，同比增长0.61 个百分点，其中第三季度下滑0.74 个百分点，原材料成本上涨对公司毛利率影响较小，9 月以来黑电行业普遍开始提价，公司能够很好地消化原材料成本上涨带来的压力。前三季度期间费用率下滑0.32 个百分点至10.66%，主要受益于销售费用率的大幅下降（前三季度销售费用率下降0.66 个百分点至7.78%,其中第三季度下降1.55 个百分点）。综上，公司上半年净利率水平提升0.91 个百分点至5.17%。我们预计四季度面板价格会环比略有上涨，但公司成本压力能够较好传导至下游，预计全年公司盈利能力将继续提升。
    智能电视用户稳步增长，内容运营变现加速。目前海信智能电视用户总数2054 万（其中国内1745 万，海外用户309 万），预计2016-2018 年公司活跃用户数量达1000 万、1500万和2100 万，庞大的用户给内容变现提供良好基础，未来广告、视频等内容收入放量，预计2016-2018 年内容端总收入将达1.6 亿、3.12 亿和4.95 亿元，明年正式开始为公司贡献利润。
    盈利预测与投资评级。公司业绩超预期，我们上调公司2016 年-2018 年每股收益0.11 元、0.22 元和0.28 元至1.40 元、1.64 元和1.89 元，对应的动态市盈率分别为12 倍、10 倍和9 倍，公司业绩优秀、估值处于历史估值中枢下位、未来内容放量将提升估值，维持“买入”投资评级。