农药中间体业务表现低迷，然而企稳回升迹象明显。2016 年全球农化板块持续低迷，下游主要客户纷纷缩减订单，导致公司农药中间体业务受到明显拖累，由于该业务占公司总收入70%，因此公司业绩下滑严重。另外，第三季度受德州联化安全事故影响，业绩受到进一步影响，第三季度营收仅为5.16 亿元，净利润-677 万元。然而目前全球农化板块出现企稳回升迹象：恶劣气候明显减弱，农业生产国纷纷上调粮食产量预期；全球汇率波动趋缓，对农化产品进出口的影响减弱；下游主要客户的去库存过程接近尾声，补库存意愿逐渐强烈。我们预计从今年四季度开始，公司的农药中间体订单将逐步增多，业绩逐步改善。
    定增获准，助力农化和医药两大板块发展。公司募集不超过11.2 亿元的定增方案已通过证监会审批，募集资金将用于台州联化的一个医药中间体项目和盐城联化的两个农药中间体项目，项目达产后预计可贡献年利润总额6570 万元。另外，随着盐城联化大规模投资接近尾声，项目逐步转固，预计未来三年将会有多个农化品种陆续释放，持续增强公司业绩。
    医药中间体和精细与功能化学品业务是未来重要看点。医药中间体具有更广阔的市场空间和更高的技术壁垒和毛利率，是公司未来重要的利润增长点。公司持续加强台州联化的建设，涉及包括治疗高血压、糖尿病和抑郁症等多个市场空间很大的医药中间体品种。另外，精细与功能化学品在国内仍存在极大的进口替代空间，德州联化依托强大的光气化技术有望快速拓展市场。预计未来医药和功能化学品板块将持续做大做强，与农化板块形成双核心驱动。
    盈利预测与投资建议。预计2016 年公司业绩见底回升，2017 年业绩恢复至2015年水平。预计2016-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.73 元、1.03 元，对应动态PE 为35 倍、23 倍和17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：农化板块持续低迷的风险；项目进度不及预期的风险；装置发生安全事故的风险。