投资建议：（1）公司前三季度业绩符合预期，规模高增，抵补息差下行影响，净手续费增长平稳，未来有较大增长潜力，成本端，国债投资税收减免对盈利正面贡献较大。（2）应收款项类同比高增，环比有所收缩，预计一定程度受资本约束影响。（3）关注类贷款占比上升，测算二、三季度不良生成持续小幅上升，但拨备高位充足，预计为上市行最优，我们认为公司不良风险可控。（4）关注新股和次新股的同时，我们认为优秀的城商行亦有投资价值。（5）预计2016年EPS1.36 元/BVPS8.49 元，2017 年EPS1.57 元/BVPS10.07 元，目前价格对应2016 年PE7.77X/PB1.25X，2017 年PE6.74X/PB1.05X，给予16 年PB1.4X，目标价11.88 元，“增持”评级。
    点评：前三季度受规模增长的正面影响冲抵息差下行的负面影响，净利息收入增长持续高位。
    （1）前三季度净利息收入同比增21.4%，持续高位。利息收入同比增23.4%，利息支出同比增25.3%。前三季度生息资产规模同比增33.6%，规模高增对冲了息差的负面影响，前三季度平均余额计算的净息差2.02%，同比大幅下降57bp。（2）3Q16 单季净利息收入同比增34.3%，环比2Q16 增24.3%，单季规模增长有所放缓，息差下行减缓。按季度平均余额计算，3Q16年化净息差2.02%，环比2Q16 下降28bp，息差下行压力较二季度有所减少，在规模增长放缓的情况下，带动三季度净利息收入仍环比高增。
    受资本约束限制，三季度较二季度微幅增长1%，规模增长放缓；债券投资占比有所下降，主要是应收款项类投资规模收缩。3Q16 生息资产环比2Q16 微幅增长1%，其中，贷款增速较快，环比2Q16 增5.7%，债券投资环比2Q16 负增长2.9%，主要是应收款项类债券投资规模收缩。
    三季度应收款项类投资环比下降11%。
    前三季度净手续费收入增速与占比均处于低位水平，大幅低于可比的宁波银行，未来有较大提升空间。9M16 净手续费收入31 亿，同比增20%，增速低于宁波银行的61%。9M16 净手续费收入占比15%，较去年同期下降0.9 个百分点，占比低于宁波银行的26%，我们认为公司手续费收入仍有较大提升空间。
    前三季度成本收入比21.5%，比去年同期有所下降，国债投资免税贡献较多。前三季度公司成本收入比21.5%，同比下降2.4 个百分点，前三季度公司税收支出大幅下降，营业税及附加同比下降达29%，我们预计主要与公司债券配置向国债和地方政府债等免税品种倾斜有关。
    测算不良生成率1.94%，环比二季度上升32bp，关注类占比有所上升，不良压力小幅上升，可能与前期非标的风险缓慢暴露有关，但风险抵补能力仍为行业最优，资产质量风险可控。（1）三季度末，不良率0.87%，持平于二季度，我们测算三季度单季不良核销约13 亿，加回核销后三季度单季不良生成率1.94%，环比二季度上升32bp，不良压力有所上升，这与我们中报点评一致。（2）三季末关注类贷款占比2.16%，环比二季度上升3bp，较年初上升24bp。（3）三季度计提拨备高位平稳，我们测算的三季度资产减值损失/平均贷款余额为2.91%，环比二季度下降13bp。（4）拨备水平环比上升。三季末，拨贷比4.01%，环比上季上升4bp，拨备覆盖率高达460%，环比上季上升1 个百分点。拨备/（关注+不良）132.3%，较二季度微降0.4 个百分点。
    优先股发行后，公司资本充足率得到较大提升，核心一级资本充足率仍处于低位。三季末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.51%、10.14%、14.21%，分别环比二季度上升31bp、113bp、111bp，公司三季度发行50 亿元优先股后，资本充足率得到较大提升，目前核心一级资本充足率处于低位，对公司业务扩展有较大限制，预计公司明年将进一步补充资本。
    风险提示：资产质量恶化超预期。