公司三季报业绩符合我们和市场的预期。业绩高增长的主要原因是去年电网公司处于审计高峰，交货和招标相对延后，使公司的经营成果出现了较大波动从而业绩基数比较低。
    盈利水平稳中有升，核心业务表现良好：公司前三季度毛利率为22.97%，同比提升1.72 个百分点，第三季度毛利率为26.67%，环比提升4.07 个百分点。公司电网自动化新产品、新技术市场开拓取得较好成效，高端产品投运增长，为公司业绩提升打下良好的基础。工业控制年内营收翻倍增长，中标贵阳轨道交通1 号线、长沙轨道交通3 号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目。发电与新能源业务受困于市场竞争加剧而表现一般。节能环保业务毛利率大幅增长，将是公司未来发展的重点。
    期间费用率下降明显，营运能力显著提高：2016 年前三季度，公司期间费用率为10.12%，同比下降3.72个百分点；其中销售费用率下降1.29 个百分点至4.19%，管理费用率下降2.29 个百分点至6.21%，财务费用率下降0.14 个百分点至-0.28%。公司2016 年前三季度存货周转天数同比下降44 天至122 天，应收账款周转天数同比下降82 天至300 天。公司2016 年三季度末资产负债率为48.77%，与此前的数据基本持平，资产负债表整体保持健康。由于本期公司采购付款同比增加以及应付票据兑付等原因，公司2016 年前三季度经营活动现金流为净流出7.19 亿元，同比2015 年前三季度的净流出2.02 亿元有所恶化。
    顺应行业趋势，公司节能业务是未来的重要增长点：我们认为，在全社会用电量增速放缓的现实条件下，近些年电网公司大规模投资新建电网的势头将减弱，而转向存量电网的精细化管理以及顺应电改要求的用电侧服务等方面。目前，公司节能环保方面的主要业务为配电网节能设备、充电桩、港口岸电等。配电网节能是当前国网大力推进的业务，意在降低配电损耗、节约配电成本、提高电网整体的运行效率和可靠性。公司的SVC/SVG 等产品今年连续获得江苏、重庆、浙江等地配网节能项目订单，未来国网范围内的配网节能项目将向更多的省级电网渗透，公司订单数量增长可期。此外，随着未来新能源汽车国补调整、车型目录等政策陆续落地，新能源汽车行业将回归正常的发展路径，与之相随的充电设施需求仍将继续增长，公司作为充电桩龙头企业，将受益于这一趋势。加之国家层面推动绿色港口建设，提出2020 年主要港口90%的港作船舶、公务船舶靠泊使用岸电，50%的集装箱、客轮和邮轮专业化码头具备向船舶供应岸电的能力（交通部《船舶与港口污染防治专项行动实施方案（2015-2020 年）》），我们认为公司节能环保业务顺应了电能精细化管理、电能替代等行业发展趋势，将成为公司未来重要的业绩增长点。
    售电侧放开不断加速，子公司北京科东将受益：目前，电改已推进至22 个省级电网，广东、江苏等月度省份集中竞价交易已开闸，中远期来看，日前交易、现货交易等模式亦将落地，电力交易平台的搭建和维护是随之而来的必然需求。公司的全资子公司北京科东在国网系统内部开展交易平台建设中积累了大量的经验，公司承担了国家电网公司的国内首个大用户全业务在线全国统一电力市场技术支撑平台建设，该平台主要是支撑大用户直购电交易的平台，科东具备了几乎是国内唯一的建设经验，面对后期面向社会的电力交易市场建设有先发优势。
    集团承诺2016 年解决同业竞争，资产注入期限临近：公司2013 年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到，国网电科院/南瑞集团将继续梳理南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞相关业务，在业务定位的基础上通过科研立项、投资立项方面限制其与国电南瑞存在同业竞争业务的发展并承诺将于3 年内，即2016 年底前，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争。考虑到2013 年11 月所公告的三年承诺即将到期，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，解决同业竞争的核心企业南瑞继保的收入和利润体量与上市公司基本相当，本次资产整合存在较大的想象空间。
    投资建议：考虑到2016 年底解决同业竞争的承诺，且公司各方面业务均推进顺利，在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.61 元、0.71 元、0.80 元，业绩增速分别为14%、16%、13%，对应PE 分别为27.1 倍、23.3 倍、20.6 倍；维持公司“买入”的投资评级，目标价21 元，对应于2017 年30 倍PE。
    风险提示：电网投资进度和款项