公司各项业务均实现较快增长。2016 年上半年，公司各项主营业务均实现较快增长，其中：电网自动化业务营收22.49 亿元，同比增长25.68%；发电及新能源业务营收6.87 亿元，同比增长31.41%；节能环保业务营收5.03 亿元，同比增长43.06%；工业控制（含轨道交通）业务营收3.29 亿元，同比增长157.03%。
    毛利率大幅提升&去年基数较低致净利润增速远超营收增速。报告期内，公司净利润增速远超营收增速，主要源于：1）占比较大的电网自动化业务毛利率大幅提升8.64 个百分点，达到23.48%，主要源于高端产品投运占比提升；2）去年同期净利润基数较低。
    电网自动化业务表现优异。2016 年上半年，公司电网自动化业务营收22.49亿元，同比增长25.68%，毛利率23.48%，同比增长8.64 个pct。公司在国网集招市场继续保持稳定份额，首次中标特高压1000kV 自动化设备、特高压调相机二次配套设备，完成江苏“源网荷”互动协调控制系统、西北分部智能调控系统提升及河北“四表合一”集抄系统、20 套地调主调及备调等重大项目。此外，公司在南网市场取得突破，中标南网总调备、220kV 及500kV变电站自动化系统年度框架、用电信息主站等项目。
    资产注入有望年内再启动，公司市值有再翻倍空间。2013 年11 月，南瑞集团出具承诺函，承诺将在重组完成后（2013-12-30）3 年之内解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间的同业竞争问题。我们认为，2016-2017年公司有望再次启动资产注入，南瑞集团有望通过公司的平台实现整体上市。
    截至2015 年末，南瑞集团营业总收入238.54 亿元，净利润28.37 亿元，收入、净利润是公司的两倍多，随着集团资产注入，公司市值有翻倍可能。
    盈利预测与投资建议。不考虑资产注入下，我们预计2016-2018 年公司净利润同比增长12.41%、14.49%、13.01%；每股收益0.60、0.69、0.78 元。
    我们认为公司2017 年之前启动资产重组的概率较大，考虑到拟注入资产质量优良、净利润高于公司，公司可享受高于行业平均的估值水平。给予公司2016年30-35 倍估值，合理估值区间为18.00-21.00 元/股，“买入”评级。
    主要不确定因素。南瑞集团延后履行资产整合承诺的风险。