①如家业绩贡献大，非经常项目影响净利。②2017 年公司估值较低，中端酒店布局有望加速。
    ③国企改革动作值得期待。按照现股本计算，上调2016/17 年EPS为0.98/2.12 元（+0.21/+1.18 元），维持目标价32.19 元，增持。
    业绩概述：2016 年前三季度公司实现营收45 亿元/+361.5%，归母净利1.57 亿元/+133.6%，EPS 为0.68 元；其中Q3 实现营收21.76 亿元/+541.76%，归母净利1.43 亿元/+466.23%，EPS 为0.62 元。
    如家业绩持续优异，非经常项目影响大。①如家Q3 实现营收18.53亿元，归母净利1.96 亿元，对应给公司贡献利润约4550 万元（Q3仍只按现金收购约65%比例计算）。②首汽集团股权重新核算本期增加投资收益约0.9 亿元，再加上收购如家带来的财务费用，两者成为影响公司业绩表现的重要因素。③剔除如家和上述两项非经常损益后，公司原有主营业务营收约3.26 亿元/-3.83%，净利约3640 元/+26%，其中酒店、景区业务均保持稳定增长。
    收购如家将显著增厚盈利，国企改革逐步落地。①如家已于10 月18日完成过户，实现100%并表，公司全年业绩有望继续高增长；同时，2017 年如家将全年并表，考虑配套募资完成将带来财务费用显著降低，计算归母扣非净利对应公司2017 年PE 仅约为27xPE，估值水平较低。②业务协同上，两者有望合力打造涵盖高中低端酒店的综合酒店龙头集团，实现业务区域互补等。③如家CEO 孙坚已成为公司总经理，管理层改革有序推进；且北京国企改革整体推进较快，公司作为试点单位后续有望受益。
    风险提示：收购如家后协同效应不及预期；行业受宏观波动影响。