①如家业绩贡献大，非经常项目影响净利。②如家合并后公司在酒店业务布局得到极大完善。③国企改革后续动作值得期待。因如家并表，上调2016/17年EPS 为0.77/0.94 元（+0.19/+0.22 元），维持目标价32.19 元，增持。
    业绩概述：2016H1 公司实现营收23.3 亿元/+265.55%，归母净利1394万元/-66.7%，EPS 为0.06 元，归母扣非净利3135.5 万元/+245.66%。
    如家业绩实现大增，非经常项目变化大。①如家Q2 实现并表，营收16.87 亿元，净利1.28 亿元，成为公司利润贡献大头；共有成员酒店2970 个，客房32.5 万间，会员数突破6590 万人。②公司原有业务中，酒店运营业务4 亿元，其中北京三家产权酒店营收1.63 亿元/-1.41%，南苑营收1.7 亿元/+2.38%，净利减亏至-1249 万元；酒店管理营收3519万元；南山公司上半年入园游客212 万人次/+4.82%，营收2.09 亿元/+5.25%。③公司收购如家产生汇兑损失7786 万元，增加贷款利息支出7100 万元，同时出售首汽集团获得投资收益8129 万元。
    收购如家显著增厚盈利，国企改革有望落地。①如家并表将使公司全年业绩大增， “首旅+如家”有望打造涵盖高中低端酒店的综合酒店龙头集团，实现业务区域互补、会员开发协同等。②公司2016 年同时重点打造“首旅寒舍”高端乡村休闲度假游，管理输出向非标住宿领域迈进。③北京国企改革整体推进较快，公司作为改革试点单位，收购如家的同时间接完成混改，同时在子公司层面也实现了管理层持股，未来管理层激励、集团优质酒店资产注入等均可期。
    风险提示：收购如家后协同效应不及预期；行业受宏观波动影响。