公司扣非后净利有较大提高。
    公司15 年获得神舟国旅股权转让尾款1628 万元、出售外运发展股票获得收益3992 万元；16 年收购如家集团增加费用约1108 万元，出让首汽集团获得投资收益7000 万元。
    南苑股份2016-17 年的合计净利基本锁定
    南苑股份承诺2015-17 年净利润不低于7200 万元。超额部分可给予管理团队奖励，不足部分由管理团队以现金补偿。南苑股份2015 年净利3765万元，我们推算公司2016-17 年可获得收益为3435 万元，利润基本锁定。
    定增方案获得证监会审核通过，增发后股本7.28 亿股
    如家酒店集团的主要股东持股34.87%，非主要股东持股65.13%，公司拟以71.78 亿元将如家集团私有化。2013-15 年，如家集团净利润为2.1 亿元、4.8 亿元和1.3 亿元；扣非后净利润为2.9 亿元、3.6 亿元和2.2 亿元。
    公司拟以15.54 元/股，发行不超过2.47 亿股，募集资金38.73 亿元，用于收购如家集团主要股东34.87%股权。同时，公司拟以不低于15.54 元/股，配套融资不超过2.49 亿股，募集资金不超过38.73 亿元。发行完成后，公司股本由2.31 亿股增加至7.28 亿股，首旅集团和携程分别持有34.25%和14.47%股权。
    不考虑如家集团，预计公司16-18 年EPS0.50 元、0.57 元和0.67 元公司收购如家后将实现中高端+经济型完整布局，一跃成为第二大酒店集团。同时，公司线上线下资源整合、股权激励推进、首旅寒舍布局，以及迪士尼和环球影城的预期也成为重要看点，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：酒店行业景气度下滑，并购后业绩不达预期。