资产处置推动公司三季度业绩超预期，如家Q3 业绩保持较快增长公司Q3 业绩大增主要受如家并表和处置首汽部分股权带来的投资收益影响。
    其中，如家Q3 实现营收18.53 亿元，同增约6%；实现归母净利润1.96 亿元，同增约35%，保持强劲增长。考虑并购费用+财务费用影响，如家Q3 单季贡献利润总额1.39 亿元。同时，处置首汽集团部分股权带来的会计处理调整，增加Q3 投资收益9084 万元。若剔除上述投资收益（扣税后），我们估算公司前三季度业绩增长32%，与我们此前业绩预期一致。公司其他酒店业务三季度企稳回升、景区业务实现平稳增长。此外，受如家并表影响，公司前三季度期间费用率发生较大变化，销售/管理/财务费用率分别增加24/12/2pct。
    新领导新气象，高杠杆带来业绩弹性，PK 华住市值仍可提升
    随着如家管理层任职上市公司管理层，换股+可转债形成利益捆绑，而利益绑定+高市场化运营有望带来公司发展全新阶段，国企改革背景下后续股权激励可期待。10 月18 日，如家已100%并表，新管理层+机制改善+优势互补推动下，如家和首旅有望1+1>2，高杠杆酒店业务业绩弹性有望体现。结合我们此前报告分析，对比华住目前在美股195 亿元RMB 左右的市值水平，首旅目前潜在市值160 亿元+，对应如家市值估算约110-120 亿元，仍有提升空间。
    风险提示
    收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。
    短期增发推进形成股价支撑，管理优化+业绩弹性带来未来看点假设公司今年底完成增发，且假设增发底价21 元/股，维持公司16-18 年按增发后股本摊薄后EPS0.35/0.71/0.84 元，对应PE71/35/30 倍，17 年估值开始显著降低。考虑公司近期或正积极推进配套融资，有望形成短期股价支撑；新领导新气象+利益捆绑+行业企稳弱复苏带来的业绩高弹性有望带来中长期看点，并且，对比华住，如家市值后续仍有提升空间，建议逢低积极增配。