投资要点：
    资产处臵推动公司三季度业绩超预期，如家Q3业绩保持较快增长
    根据公司最新公布的业绩快报：首旅酒店前三季度公司实现收入45.03 亿元，同比增长361.51%，实现归属母公司股东的净利润15,707.92 万元，同比增长133.91%，EPS0.68 元，按照增发后股本（如按目前的增发底价计算）全面摊薄后EPS0.22 元。其中，公司三季度单季实现收入21.76 亿元，同比增长541.76%，实现归母净利润14313.51 万元，同比增长467.06%，业绩超预期（参考我们此前10 月10 日发布的业绩前瞻中的预测，我们此前预计公司前三季度业绩增长32%，实现业绩约8845 万元）。
    具体来看，公司三季度业绩大增主要来自如家并表和首汽集团投资收益影响。其中，Q3 如家实现营业收入185,258 万元，同比增长约6%（考虑营改增影响），实现归属母公司净利润19,621 万元，同比增长约35%，继续增长较为强劲。
    在此基础上，考虑并购相关费用等影响（Q3 增加并购中介费用3450 万元，利息支出7597 万元），如家增加首旅酒店Q3 利润总额13,857 万元。
    参考我们此前报告《首旅酒店-新领导新气象，行业景气回升，首旅如家迎来发展新时期》、《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》中的相关分析，行业企稳弱复苏+加盟持续增长（如家新尚、如家商旅等经济型酒店品牌升级带来吸引力）+中端酒店发力（去年新推如家精选，今年已盈利），公司今年业绩有望呈现良好弹性。未来，如家希望通过持续的存量发展战略，顺应目前中国住宿多元化、个性化发展趋势，重点发力中端酒店，积极探索多元化、个性化酒店模型并有效加盟推广，主动积极求变，从而有望带来未来发展新看点。
    与此同时，由于公司对参股企业首汽集团剩余10%股权已不具有重大影响，因此改变核算方法，增加投资收益9,084 万元。若剔除上述投资收益影响（考虑所得税影响），我们估算公司前三季度业绩增长32%，与我们业绩预期一致。换言之，仅从目前三季报业绩快报的情况来看，首汽集团投资收益是推动公司三季报超预期的主因。此外，公司表示其他酒店业务三季度企稳回升、景区业务实现平稳增长。
    PK华住市值，如家市值仍有提升空间
    参考9 月30 日公告，公司已获商务部批文，考虑公司7 月底公告已获证监会的批复，商务部批文获得后，公司后续有望启动相关再融资工作。如果参考截止2016 年10 月14 日收盘价23.30 元，我们假设公司定增价按照23.30 元/股
    90%计算，则公司对应增发后股本6.63 亿股本，对应潜在市值约154 亿元。
    收购如家前，首旅酒店2013-2015 年业绩均在1.00 亿元至1.20 亿元之间波动，其中南山景区权益业绩约4500-5000 万元，其余为酒店管理及其他业务贡献。如果我们按照对南山景区业绩采取28PE 估算，对酒店业务暂按40PE 估算（主要参考A 股酒店公司平均估值水平较高，且考虑部分产权酒店本身资产价值的影响），并综合考虑首旅集团等资源支撑、国企改革背景等带来的溢价，我们可以大致给予首旅酒店原有业务南山景区+酒店业务40-50 亿的市值空间。换言之，目前公司股价对应如家市值大约在100-110 亿元之间。 
    与此同时，截止2016 年10 月14 日收盘，华住市值约195 亿人民币。从下表可以看出，如家目前从客房数和收入来看均高于华住，但经营业绩上15 年与华住差距较大，主要与15 年如家新开如家精选等中端业务品牌，原有经济型酒店业务相对承压，费用增长等多因素相关。从2016 年的业绩预测来看，如果不考虑并表日公允价值处理等财务影响及其他并购费用、财务费用影响，我们预计2016 年全年如家业绩在4 个亿左右，华住全年业绩若不考虑非常损益影响约6.75 亿元（华住上半年业绩3.8 亿元但其中有约1 亿元系处臵如家ADS 和其他资产处臵等非常损益影响）。考虑未来如家业绩仍有持续提升空间，综合业绩、收入、客房规模等影响，考虑美股和A 股差异，我们预计若以华住为参考，如家市值合理区间为131-147 亿元，较目前市值体量仍有进一步提升空间。 
    新领导新气象，换股+可转债形成利益捆绑，国企改革带来股权激励等看点 
    结合我们此前的分析，如家集团CEO孙坚出任首旅酒店总经理，如家CFO 出任公司财务总监，并对原有高管团队进行调整。新管理层明确表示：未来首旅酒店的经营