由于北京驾驶员渗透率以及汽车保有量已处于高位，北京驾培市场趋于饱和，增长乏力，且单价提升也遇到瓶颈。同时营业成本中员工工资与折旧等刚性成本超8 成，下降空间有限，使得归母净利下降22.3%，超过营收下滑比例。虽然公司稳步推进异地扩张，且成果显著，但反映在公司业绩上需要时日，可能难以弥补北京区域增速放缓的缺口，短期内存在增长乏力的风险。
    三季度严控管理费用，归母净利小幅回升
    三季度管理费用大幅下降。公司三季度营收仍同比降9.2%，较二季度6.7%有所加大；但归母净利同比升10.5%，较二季度同比降12.9%有明显改善。这得益于公司管理费用下降34.0%，弥补了营收和毛利下滑的影响。
    异地扩张逐步推进，投资逻辑验证
    公司于三季度开设了山东子公司，与当地优秀驾校合作，异地扩张稳步推进。目前昆明地区市占率已达8%；武汉项目已于16 年6 月开工。此外，公司还进行股权投资，获得东方时尚（江西）驾校51%股权，并参股10%设立深圳驾校。我们预计公司将继续外地扩张的步伐，并不断探索扩张新模式，未来公司外延扩张拓展业务的投资逻辑不变。
    三、盈利预测与投资建议
    考虑公司北京地区市场份额稳定，收入略有下滑，北京区域以外驾校四季度维持增长势头，并控制管理费用，考虑未来其他地区业务拓展可能带来的收入。预计16~18 年归母净利为3.13、4.13 和5.27 亿元，对应当前EPS 为0.75、0.98 和1.26元。维持估值51~56 元， 以及“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    公司业务拓展不及预期，行业政策风险。