受收入下降及异地扩张初期投入较大影响，毛利率同比下降4.61 个百分点至52.75%，其中收入主要来源的驾培业务毛利率下降4.34pcts，陪练服务毛利显著提升34.34pcts，仍显著高于从事类似业务的同业水平。
    Q1 员工激励影响利润，Q2 预收款增加业绩回稳。主业收入下降主要由于驾培行业整体招生率下降以及Q1 受春节假期影响，学员回京滞后培训量减少，导致一季度营收下降近20%；叠加公司十周年庆发放员工奖金带来管理费用大幅增加，使上半年业绩较大程度受Q1 净利润下滑拖累，但一次性项目激增不影响公司长期经营及盈利能力。二季度收入利润均逐渐企稳、降幅显著收窄；2016Q2 计入预收账款的学员学费较期初大幅提升35%，显示报名情况良好，保障后续业务开展及收入增长。此外，公司继续加强成本控制，根据实际运营减少部分宣传支出，上半年销售费用下降38%。
    北京市场份额稳固，石家庄、云南项目快速增长。目前公司在北京市场地位及品牌影响力较强，市场份额占1/4 左右，虽然目前主要市场学员量增速有所趋缓，但在北京区域市场龙头地位、规模化效应及优质的服务体验赋予公司较强定价能力，预计北京市场收费仍可保持平稳提升，叠加西区及昌平区规划土地投入使用后市占率有望进一步提升。另一方面，云南和石家庄子公司招生人数高速增长，2016H1 分别实现营收0.66 亿/0.11 亿元，同比大幅增长31.02%/70.99%，显著高于整体收入增速；预计昆明子公司今年有望实现盈亏平衡，未来两年随着石家庄市场逐渐培育起来，有望成为推升业务量和收入增长的重要动力。
    新建+并购式扩张，产业延伸可期。除北京、云南和石家庄外，公司也在筹建湖北、重庆、江西等地的项目，加快全国布局以扩大行业影响力及市占率。公司外延扩张主要采用“新建+并购”模式，以并购项目在当地的份额及盈利来弥补新建部分初期较大成本投入。异地扩张通常需要1-2 年培育期，第3 年基本可实现盈亏平衡甚至扭亏为盈。考虑国内行业集中度和规范化程度均较低，公司依托北京总部向全国主要城市延伸，布局完善后一方面主业稳健增长，另一方面可作为机动车驾驶产业链入口平台，切入保险代理、租车等综合服务产业链，提升服务体验、学员粘性的同时发展流量变现方式，长期有望成为公司业绩新爆发点。
    风险提示。驾培规则改革风险，燃油价格波动风险，招生人数持续下降风险，异地扩张进程不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司北京总部份额稳固，异地扩张加速发展，初期成本投入较大，经过几年培育期后有望成为收入利润新增长点，维持2016/17/18 年EPS 预测分别为0.85/0.89/1.01 元，对应PE 为49/47/42倍。考虑公司作为驾培行业龙头，内生增长和外延并购并进，维持“增持”评级。