从区域水泥需求看，两湖地区 1-8 月需求增长 1.8%，西南地区增长 6.7%，预计公司实现销量小幅增长。年内水泥及熟料价格呈现前低后高，行业前三季度毛利持续提升，预计四季度公司业绩将获得较快增长。
    需求提振价格前低后高，毛利持续提振
    前三季度公司综合毛利 24.5%，较去年同期上升 1.2 个百分点；三季度公司综合毛利率 27.5%，较去年同期上升 4.0 个百分点。毛利提升主要由于水泥价格上升，前期行业燃料价格有所提升，环保要求和超载治理增加了行业成本，水泥企业借机提价，叠加下游需求提振。前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 8.7%/7.1%/5.0%，较去年分别变动+0.8/+0.4/-0.3 个百分点，期间费用率 20.8%，较去年同期上升 0.8 个百分点。其中三季度公司销售、管理、财务费用率分别为8.8%/6.4%/3.9%，较去年同期变动+0.7/-0.4%/-0.9%，期间费用率 19.1%，较去年同期下降 0.5 个百分点。
    区域整合、海外扩张与环保业务布局利于公司中长期成长
    公司与拉法基中国签订《框架协议》，拉法基中国拟转让部分非上市水泥资产，转让标的主要在西南地区，利于公司在西南区域资源整合，提升区域控制能力。海外方面，公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局，新增投资持续增厚业绩，目前塔吉克斯坦 3000t/d 水泥熟料生产线已建成投产，公司 50 万吨粉磨站正在建设中，预计今年投产。环保方面公司积极推动水泥窑协同处置业务发展，从长期看如果环保业务放量也将带来一定的业绩贡献。
    水泥需求提振，区域整合和海外发展空间较大，维持增持评级
    预计公司 2016-18 年 EPS 为 0.23/0.26/0.27 元，YOY+233%/13%/5%。公司当前PB 为 1.11 倍，处于历史较低水平。鉴于今年水泥需求提升，公司环保转型、区域整合和海外扩张情况较好，后续发展空间较大，参考可比公司估值水平，认可给予1.20~1.25 倍 PB 估值，对应目标价 7.9~8.2 元，维持增持评级。
    风险提示：地产基建投资增速下滑，海外市场开发不达预期，环保推广不达预期等。