点评：
    销量平稳增长，第3 季度吨毛利同比由负转正。销量方面，1-9 月预计公司水泥销量约3774 万吨，同比增长2.2%；其中第3 季度销量约1380 万吨，同比增长2.1%。价格及吨毛利方面，全收入口径下公司1-9 月水泥吨均价同比降25 元、至约243 元，吨毛利同比降3 元、至59 元；在水泥提价下，第3季度吨均价同比降6 元，环比增5 元、至248 元，吨毛利同比增9 元，环比增4 元、至68 元。
    期间费用继续改善，第3 季度盈利水平继续回升。1-9 月公司有效控制各项费用，资产负债率降至近年来低位，吨期间费用同比降4 元、至54 元，吨净利同比增1 元、至8 元。第3 季度公司吨期间费用同比降2 元，环比降1 元、至44 元，吨净利同比增9 元，环比增2 元、至少17 元。
    中国水泥“国际化”率先实践者，塔吉克斯坦项目进展顺利，尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产，丹加拉50 万吨粉磨站处建设期；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d 线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚，但短期受汇兑损失影响仍大。
    公司“水泥窑环保协同处臵”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处臵污泥、垃圾等，已有成功运行经验，目前在手项目较多（在运行19 个，试运行2 个，在建17 个），政策支持细化落实后执行有望加速。
    维持“增持”评级。公司核心布局两湖，在西南亦有部分熟料产能（约950 万吨），近期拟以约14 亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权，涉及熟料产能约940 万吨，将有效扩充西南布局版图。近期煤炭、运费成本提升致华中水泥企业借机在国庆节前后提价（50-60 元/吨）增厚利润，第4季度为全年最大旺季，公司盈利有望继续提升。预计2016-2018 年EPS 约0.19、0.22、0.25 元，给予公司PB（对应最新每股净资产6.47 元）1.2 倍，目标价7.76 元。
    风险提示。地产基建复苏低于预期；煤炭价格大幅上涨；海外项目推进缓慢。