上半年公司实现水泥及商品熟料销量2394 万吨，同比增长2.8%。分地区看，仅西藏地区录的4%的增长，核心市场湖北下滑13%，境外市场下滑12%。上半年公司水泥产品价格同比降幅达到25.11 元/吨（-10%），受此影响水泥板块营收下滑7.54%，公司营收下滑11%。
    毛利率小幅下滑，二季度回暖。尽管上半年公司水泥产品成本同比下降17.16 元/吨，但难抵价格下滑，公司毛利率同比下滑0.49 个百分点至22.55%。其中二季度毛利率26.44%，同比提高3.29 个百分点。分产品看，水泥下滑1.2 个百分点，混凝土提高1.2 个百分点，工程建造下滑7.9 个百分点。
    关注西南地区资产注入进程。8 月初公司公告与拉法基中国签订《框架协议》,拉法基中国拟将其在中国的非上市水泥资产注入公司。本次注入涉及拉法基中国在重庆、云南和海外市场的7 家子公司，权益产能约1600 万吨。我们认为此次资产注入完成后,公司整体特别是在西南地区的熟料产能规模提升,同时考虑到本次注入资产当前的盈利基数较低，后续公司有望通过整合市场,提升管理效率,盈利提升空间较大。
    投资策略
    预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.33，0.39 和0.51 元，以目前价格计，对应PE 为23，20 和15 倍，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑