四季度来看，我们认为出口和空调业务的良好表现有望延续，冰箱内销业务受行业整体萎靡拖累波动不大，但考虑到四季度基数因素较三季度上升，预计整体营收增速会有所下滑。
    收入结构变化导致毛利率下行
    三季度单季度毛利率水平仅为17%，环比下降3 个百分点，同比也有所下滑，我们认为主要在于不同毛利率产品结构占比变化所致：一是出口业务占比的上升，出口毛利率仅在10%左右，上半年出口业务占比达到25%，三季度是内销淡季，出口占比可能进一步上升；二是空调业务占比的上升，空调业务毛利率低于冰箱，也会导致毛利率水平的下滑。中期来看，出口业务占比的上升会持续，对公司毛利率水平形成拖累；结构上来看，受冰箱产品升级和空调业务回暖利好，内销毛利率水平会稳步上行，受公司出口战略选择影响，出口业务的盈利能力也会上升。
    管控得力，费用率维持低位
    三季度公司费用率环比和同比看都有所下降：2015 年以来公司加强对销售费用的管控，效果持续得以体现；管理费用率也有所下行，我们预计与2015 年业绩未达到股权激励行权条件有关；财务费用率波动不大。
    定增完成，看好公司中长期发展
    2016 年公司完成了定增募集资金，募投项目的达产将有利于公司长期发展。中期来看，公司的业务也都处在上升的通道：冰箱业务方面，10 月1 日起新能效标准开始实施，将有利于冰箱行业产品结构上升和变频渗透率的提高，公司从2015 年以来启动变频换定频活动，目前自身变频冰箱比例已达到35%以上，将最大化的受益于行业变化；空调业务方面，受行业利好影响，盈利能力将得到回升；出口业务上，受公司战略影响，高增速也会得以延续。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为2、2.98 和3.98 亿元，对应的摊薄后EPS 和PE 分别为0.19、0.29、0.38 元和34、23、17 倍。维持强烈推荐的评级。
    四、风险提示：
    行业增速萎靡；公司产品市占率下行。