公司今年以来相继完成美国TA 公司、西班牙EPTISA 公司及中山水利的收购，外延发展逻辑不断兑现。我们看好公司利用自身的资本优势，不断整合上下游产业链中的优质企业，在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者。
    收购估值合理，开拓珠三角区域具有重要意义。如按中山水利承诺利润计算，则公司收购中山水利PE 估值在6 倍左右，我们认为收购价格相对合理。公司此次股权对价支付采取了创新的“A+B” 方式，奖励对价的设置将为中山水利超额完成业绩承诺形成实质动力，同时中山水利有望形成公司珠三角区域营销、生产中心，为后续项目的承揽和运营奠定基础。
    切入水利市场完善大环保产业链布局，增强水环境PPP 项目全生命周期运营能力。在相继收购TestAmerica、EPTISA 及中山水利后，公司将打通水环境检测、咨询、评价、设计、融资、施工、运营维等水环境全产业链及全生命周期参与能力，为后续承揽水环境及海绵城市类PPP 项目提供技术及资源保障。
    重启定增方案，有助开展PPP 项目及外延并购。募集资金由原10 亿元调整为8.88 亿元，发行股份数由5048 万股调整为4510 万股，发行价格保持不变仍为19.81 元。我们认为此次定增有望改善公司流动资金状况、优化资本结构并降低财务费用，更有助于公司以充足的资金开展PPP 项目建设及外延并购。
    盈利预测和投资评级：考虑到并购带来的业绩增厚，同时谨慎起见未考虑增发因素的影响，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.71元（上调）、0.92 元（上调）、1.28 元（上调），当前股价对应的市盈率估值分别为34.18、26.34、 18.86 倍。如考虑增发完成后新增股份对于股价的摊薄，则2016-2018 年EPS 分别为0.71 元、0.85 元、1.18 元，当前股价对应的市盈率估值分别为34.18、28.50、20.41 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅波动风险，在手项目履约进度不达预期风险，应收账款无法收回风险，PPP 项目推进程度不达预期风险，环保等新兴业务拓展不达预期风险，海外并购不确定性及不达预期风险，国内并购标的业绩承诺不达预期风险，非公开发行不能顺利完成的风险等。