公司成本控制极佳，毛利率超出国际巨头15%左右。
    ■传统主业周期下滑，公司逆势成长：受固定资产投资增速持续下滑影响，工程机械行业及农机行业普遍下滑，公司传统三大主业：工程机械座椅、商用车座椅、农业机械座椅逆势成长，营收增速远远跑赢下游行业。目前尚难定论传统行业是否走出周期底部，但未来行业一旦出现反转，公司做为座椅龙头将具备很大业绩弹性。
    ■开荒乘用车座椅500 亿市场，预计再造一个天成自控：公司2015 年以新能源汽车为切入点（向知豆供应）进军乘用车座椅市场，今年相继收获众泰B11 和B11B 车型配套订单。目前国内整车厂的座椅供应链格局非常稳固，基本被外资及合资座椅商垄断。我们判断公司有望成为该领域的开荒者，因为：1）除公司外，具备乘用车座椅总成能力的内资独立第三方企业仅有1 家，但规模很小；2）技术同源，公司有性价比优势；3）内资整车厂迫于国内有效供给严重匮乏，只能选择外资及合资座椅商，缺乏议价能力。公司借助知豆和众泰打造品牌，随着产能逐渐达产，有望打破目前供应体系僵局。4）江森自控剥离乘用车座椅业务，给公司带来了一定的机遇。目前乘用车座椅市场规模至少在500 亿，假设公司能够获得5%的市占率，就将带来25 亿收入。我们预计公司2016 年乘用车座椅实现800 万净利润，随着品牌效应的不断扩大，预计2017-2018 年各实现净利润3000 万和5500 万。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价60.00 元。我们预计公司2016-2018 年的净利润增速分别为39.1%、40.7%、37.7%，对应EPS：0.42 元、0.58 元、0.81 元。
    ■风险提示：工程机械行业快速下滑，乘用车座椅业务拓展不达预期。