本次茅台增加200 吨配额，是给予已经完成全年计划的经销商来销售，意在满足部分市场紧缺下的合理需求，从量上来看整体新增配额不到全年消费量的1%。我们认为茅台的这种阶段性提高供应量策略，短期来看是为了平稳价格体系，避免部分地区出现价格过快上涨现象。从战略角度看，价格体系的稳定为公司长期稳健发展提供有力保障。
    短期配额价格上调意在试探市场接受度，长期出厂价与一批价将实现同步增长。本次茅台增加的配额是计划内外各一半，计划内价格依旧为819 元/瓶，计划外价格为999 元/瓶，平均价格达到909 元/瓶，对于经销商来说拿货成本提高近11%，但就目前批价水平而言经销商还是可以盈利的。我们认为配额均价上调可进一步夯实渠道基础，意在试探市场接受度，预计今年直接上调出厂价的概率不大，明后年提高出厂价可能性更高。今年一批价已经上涨15%左右，我们认为长期来看出厂价将与一批价实现同步增长，预计未来3 年年均复合增长5%左右。
    未来2-3 年茅台供应仍相对不足，量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看，今明年的供应分别只为2.4、2.69 万吨，后年理论上可以达到3 万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段，在茅台酒价格易涨难跌的预期下，茅台已经进入补库存的周期，未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能，未来2-3 年茅台酒供应量仍紧张，唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡，因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。
    对比国际烈性酒巨头，茅台估值有望提升至25 倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间；而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数，目前茅台对应2016 年分别是22X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为茅台估值有望提升至25 倍。
    目标价390 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为373、415 亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196 亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS 为14.09、15.60 元。公司经销商业务拓展动力持续释放，估值可回升至25xPE，对应2017 年目标价390 元，维持“买入”评级。
    风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。