二季度单季公司实现基本每股收益0.23元，环比增长43%，这与一季度开工天数少且金价逐季上行是吻合的。
    外购金规模减少毛利率改善，三费率共同降低力促利润增长。与市场认识黄金牛市不同的是，2016 年上半年黄金均价为258.4 元/克，仅较2015 年均价244.3 元/克同比上升了5.77%；另一方面，山东黄金上半年实现矿产金产量14.2 吨，同比增长3.65%，可以计算理论上矿产金领域，山东黄金实现销售收入同比增长约10%；同时我们推算，山东黄金2016 年上半年外购金冶炼规模为60.2 吨，较去年同期的69.7 吨有所下滑，冶炼金总收入同比下滑8.59%，在此条件下想要实现收入同比增长26.1%，唯一的解释即山东黄金2015 年上半年并非所有黄金产量都进行了确认！我们比较了同期上市公司三费还有毛利率的变化，中报多出的6.81 亿净利润其中约4.7 亿元是由毛利率上升带来的（金价上涨和外购冶炼金减少带来毛利率同比上升2.41 个百分点至7.89%）、约1.3 亿元是由三费费率下滑带来的，剩下的则是由收入端增长带来的！持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015 年人民币汇率贬值、A 股暴跌、商品价格下挫和2016 年春节期间海外动荡联系在一起，我们认为因新兴国家自身经济失衡，引发的货币套利解除, 触发了债务违约和汇率贬值, 全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆，去债务阶段；信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家，并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动，而基于对这种波动率的规避或对冲，全球将显著提升避险资产的配置比例，因此我们看金价未来2-3 年的上涨。
    三年期定增将进一步增厚公司储量，员工持股提升企业活性。2015 年公司公告重大资产重组方案：分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。
    标的资产作价合计44.74 亿元。同时，公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额16.85 亿元。本次交易完成后，山东黄金的黄金资源保有储量将增加292.22 吨，目前该增发已获取证监会批文，将在2016 年11 月9 日之前择机完成发行。
    维持盈利预测，维持买入评级！ 我们假设2016-2018 年SHFE 黄金均价分别为280/345/397 元/克，分别同比增长18.14%、23.21%和15%，2016-2018 年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1 吨，暂时先不考虑增发带来的储量增厚和利润摊薄，维持原先2016-2018 年EPS0.78/1.40/2.29 元的盈利预测，按2017 年40X 计算，山东黄金未来6 个月有望触及56 元，上涨幅度约35%，维持买入评级！