公司整体一季度营收4.38 亿元（+yoy6.30%），二季度3.81 亿元（-yoy3.36%)，随行业淡旺季显现出明显的分化。由于新疆市场消费的滞后性（调研显示新疆地区的白酒消费较内地市场有三个季度左右的滞后性），一季度新疆市场受整体行业复苏气氛带动，展现了良好的动销同时也有部分是去年四季度销售延迟确认，而进入到二季度传统淡季，市场及渠道的库存需要消化，从而影响了公司二季度业绩。我们认为，随着白酒行业弱复苏趋势的确立，随即而来的中秋国庆旺季公司动销环比向好，并整体上呈现逐季改善的趋势。
    短期巩固疆内龙头地位，长期放眼疆外市场开拓：分地区市场来看，本期公司疆内市场实现营收5.95 亿元（+yoy3.35%)，收入占比回升至72.57%，这主要是因为公司疆内核心单品大小老窖上半年表现出色，据我们调研显示小老窖单品上半年仍保持了25%左右的增长。此外，伊利柔雅系列得益于经销商自身积极的激励政策，本年度也加速发力，为公司疆内增长做出贡献。
    未来一段时间，公司仍计划巩固疆内市场，最大化疆内市场复苏给公司销售带来的拉动动效果。疆外市场本期实现营收2.24 亿元（-yoy1.91%），这主要是因为疆外市场公司过度依赖浙江商源，而据我们了解，浙江商源近期内部发生了管理经营的问题，影响了代理产品的销售。而未来，公司坚定表示要让伊力特走出新疆，并且由公司带领经销商进行疆外销售，这将很大程度上解决公司对商源过度依赖的问题，疆外销售改善空间巨大。
    期间费用变化平稳，原料上涨致使毛利率下滑：费用方面，本期公司发生销售费用6083.99 万元（-yoy3.17%)主要是由于本期公司管理核心领导换届，促销活动较为保守， 费用的减少所致； 管理费用为1925.12 万元(+yoy2.66%)，增长主要来自于公司本期土地使用税及房产税的增加，该增量主要来自于公司下属的野生果公司2011 年获得5 年免征税政策本期到期，需要缴纳税费。财务费用为正贡献372.84 万元，主要是因为本期公司存款额度增加，利息收入增加。
    在毛利率方面，受原材料价格上涨影响，1H2016 公司销售毛利率下降0.9ppt 为49.08%，其中白酒主业毛利率为50.48%（-1.41ppt)，但由于费用的整体收缩，本期公司净利率提升了0.42 个百分点，达到16.81%。
    盈利调整
    我们下调公司短期盈利预测，但不改对公司长期看好，预计2016-2018 年公司营业收入分别为16.63 亿元、18.49 亿元和21.32 亿元，归母净利润分别为2.88 亿元、3.50 亿元和4.42 亿元。
    投资建议
    整体来看1H2016 的公司表现依然支持我们看好公司的核心逻辑，包括：（1）疆内市场龙头地位巩固，疆外市场前景广阔；（2）包销机制在行业低迷期节省费用，而行业弱复苏方兴，公司逐步改变机制拓展疆外市场；（3）管理层换届完成，公司一些列改革举措将逐步推进，为公司发展经营带来新变化。H2 公司业绩发生大的变化概率不大，但是关于公司机制变化的推进都有望成为公司股价表现的催化剂，请投资者关注。
    每股收益分别为0.65 元、0.79 元和1.00 元。对应当前股价为24X/20X/16X，维持“买入”评级。