辩证看待买断式销售，当下已到调整时机
    买断式销售的优点颇多，包括节约推广费用、降低运营风险、完善激励机制，提升销售业绩、助力多品牌策略、提升市场份额。但买断式销售模式下，渠道掌握在买断商手中，厂家议价能力弱；买断商共享疆内销售区域和渠道，可能引发内部竞争；不易集中营销资源维护大单品。唯有辩证看待、适时调整，才能将企业的价值最大化。
    管理层换届，兵团激励改革推动，销售体制调整蓄势待发
    新任董事长陈智出身体制内，在担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间，多种调整措施并举，展现出灵活的企业经营思路。我们认为，管理层未来对销售体制的调整将是必然的。同时，兵团激励体制改革的文件基本完成，今年进入落实阶段，伊力特作为兵团为数不多的上市公司必将成为受益者，有助于修正公司偏低的薪酬水平。加之经销商更新换代循序渐进开展，销售前景显著改善。
    煤化工公司长期应收款坏账准备未计提完毕，略影响2016/2017 盈利。
    估值
    预计 2016-2018 年公司营业收入分别为17.18 亿元、18.89 亿元和21.32 亿元，归母净利润分别为3.24 亿元、3.79 亿元和4.34 亿元，摊薄后每股收益分别为0.74 元、0.86 元和1.04 元。对应公司17 年业绩给予25 倍PE 的保守估值，对应目标价格21.50 元，给予“买入”评级。
    风险提示
    新疆白酒需求继续萎缩；公司销售体制改革进度不如预期；非相关业务亏损幅度加大。