原董事长徐勇辉卸任，7 月8 日董事会上陈智被选为新董事长。陈总的过往经历显示个人能力优秀，50 岁接棒伊力特，正值年富力强，我们判断新领导肯定希望通过伊力特的大发展，来成就一番事业。新团队有望改变伊力特原来保守的经营思路，将持续发生积极的变化，包括营销宣传思路、经销商新老更替、疆外市场拓展等。
    新疆市场稳固，未来看疆外市场。由于新疆经济靠能源，过去2 年疆内经济环境不好，制约了行业需求增长，这也是西北地区酒企面临的共同问题。但即使在这种环境下，新疆依然是公司稳固的大本营市场，15 年收入同比增6%，估计疆内营收增长来源于：（1）疆内民间消费升级；（2）挤压竞品份额；（3）适当的盈余管理。由于疆内市占率较高，我们估计已经超过40%，未来成长空间不大，中长期来看，增长点需看疆外市场。预计17-18 年疆外有望提速，新董事长明确提出要掌握市场主导权，不是经销商带着公司走，而是公司带着经销商到内地市场，营销上将更积极。
    估计小老窖增速较快，民间消费升级推动15 年、1H16 中档酒快速增长。估计2015 年小老窖收入占比20-30%，增速超过20%，1H16 仍是最快，估计增长超过10%，经销商口径收入达到3.5-4.0 亿。新品柔雅15-16 年推广情况较好，估计15 年接近2 亿，1H16 增长超过5%，主要由于柔雅经销商聘任的经理能力强、激励充分，铺货很到位，营销方式灵活。其它产品可能出现小幅下滑，如伊力特曲等，我们判断降幅将逐步收窄。
    煤化工渐行渐远，对利润影响逐年减小。煤化工业务一直拖累公司业绩，2015 年煤化工公司亏损1.1 亿，上市公司报表中资产减值损失高达0.65 亿。我们估计煤化工长期股权投资已基本计提完，剩1 亿左右资金占用费，将分2-3 年计提完，未来2年资产减值损失将逐年减少。
    盈利预测与投资建议：产品结构升级，预计2016 年毛利率同比将提升，资产减值损失将逐年下降，净利增速高于营收，预计16-17 年EPS 为0.75、0.88 元，同比增17%、19%。随着掌舵人新老更替完成，将持续发生积极的变化，未来业绩有望提速，当前16 年PE 仅为20 倍，处于小白酒最低位，存在估值修复的机会，维持买入评级。
    风险提示：收购风险，食品安全风险。