造成业绩低于预期的原因主要是二季度人民币贬值，报告期内产生汇兑损失15.07 亿元，而上年同期仅为1.6 亿元。为了应对汇率的波动，公司进行了负债币种结构的优化，通过提前归还美元负债与置换融资租赁美元负债等手段，美元负债比例进一步降低，报告期内人民币融资比例从年初31.7%提升至50.8%，汇率敏感性得到有效降低。
    经营数据稳步增长，客座率小幅下滑。客运业务报告期内实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为7.74%、0.95%、29.96%与-4.20%，ASK 分别为8.82%、2.40%、30. 17%与-5.63%，整体看需求增速略小于供给增速，但仍处于紧平衡状态。公司2016 年上半年累计完成客运量5466.4 万人次，同比增长2.22%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高23.71 个百分点。公司上半年客座率为80.07%，较去年下降0.83 个百分点。报告期内由于行业运力增长导致票价走低，公司客公里收益出现下滑，国内线下降3.64%至0.53元，国际线下滑11.11%至0.40 元，行业整体特别是国际线运力高投放对公司的当期业绩产生了一定影响，但长期看有利于抢占并培育出境市场,为未来发展奠定基础。
    网络覆盖不断完善，“提直降代”成效初显。1）公司依托广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽，网络覆盖进一步完善。报告期内公司国际航线运力投放超过30%，进一步巩固了澳新市场和亚洲市场，并对欧美重点市场增加了投入。公司当前机队规模达到684 架，稳居亚洲第一。下半年公司计划引进飞机32 架，退出飞机10 架，航线与机队规模继续扩充。2）公司积极把握市场方向，运用“互联网+”推动营销平台发展，报告期内直销比例已提升至41.05%，销售费用同比下降17.83%，“提直降代”成效初步显现。
    维持盈利预测，维持“增持”评级：我们认为：1）航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右，尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行，且人民币贬值对公司当期业绩造成影响，但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，长期来看需求依旧向好，仍可逐步消化掉新增运力；2）公司拥有亚洲规模最大机队，当前油价的低位运行对公司成本端减负最为显著。我们维持公司2016-2018 年净利润为55.1 亿元、68.9 亿元与86.0 亿元的盈利预测， EPS 为0.56 元、0.70 元和0.88 元，对应当前股价的PE 为14、11 和9倍，维持“增持”评级。