评论：
    1、汇兑损益和票价下滑拖累业绩，略低于市场预期
    上半年，公司实现营业收入540.54亿元（+1.36%），营业成本442.68亿元（+1.62%），票价下降抵消了油价下跌，毛利率同比有所下滑。公司销售费用和管理费用分别为29.35亿元（-17.83%）和13.58亿元（＋4.54%），控制良好，财务费用为27.56亿元（＋130.82%），主要是人民币贬值产生15.07亿元汇兑损失，去年同期为1.6亿元。公司实现营业利润30.46亿元（-23.85%），剔除汇率因素实现营业利润45.53亿元（+9.4%），营业外收入17.37亿元（+29.92%），归母净利润31.11亿元（-10.65%）。
    2、上半年客座率面临压力
    15年，公司ASK同比增长12.30%，其中国内和国际航线ASK分别同比增长7.24%和30.71%；RPK同比增长13.76%，其中国内和国际航线RPK同比增长8.66%和32.35%；客座率80.45%（+1.03pct），其中国内和国际航线客座率分别为80.61%（+1.05pct）和80.50%（+1.00pct）。
    上半年，公司ASK同比增长8.82%，其中国内和国际航线ASK同比分别增长2.40%和30.17%；RPK同比增长7.74%，其中国内和国际航线RPK同比增长0.95%和增长29.96%；客座率80.07%（-0.83pct），其中国内和国际航线客座率分别为79.95%（-1.15pct）和80.75%（-0.15pct）。上半年，公司将较多运力投入国际航线，对客座率产生较大压力。
    3、票价下跌抵消油价因素，毛利率有所下滑
    上半年，公司实现主营业务收入531.19亿元（+1.36%），其中客运收入486.62亿元（+1.08%），货邮运输收入31.22亿元（-2.28%），其他业务收入13.35亿元（+24.65%）。上半年，公司国内、地区、国际和全部航线客公里收益为0.53元（-3.64%）、0.72元（同比持平）、0.4元（-11.11%）和0.49元（-7.55%）。
    上半年，公司燃油成本102.59亿元（-22.64%），其它各项成本均有不同幅度增长，主营业务成本合计436.72亿元（+1.68%），营业成本442.68亿元（+1.62%）。整体来看，公司可用吨公里成本为2.58元（-7.86%）。
    综合而言，上半年票价下跌抵消油价因素，拉低了毛利率。公司主营业务毛利率为17.78%，同比下降0.27pct；综合业务毛利率18.1%，同比下降0.21pct。
    4、汇率贬值增加财务负担 
    上半年，公司财务费用同比增加130.82%至27.56亿元，变动主要原因是人民币贬值产生汇兑损失15.07亿元，而16年同期为1.6亿元。
    公司积极控制汇率风险，缩减美元负债比率，人民币融资比例从年初的31.7%提升至50.8%，有效控制汇率敞口。于2016年6月30日和2015年12月31日，人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.07亿元和4.42亿元，汇率敞口已经大幅下降。 
    5、持续优化机队结构，完善枢纽网络布局 
    上半年，公司引进飞机25架，退出飞机8架，净增飞机17架，机队总数达到684架，稳居亚洲第一、世界第五。16年下半年，公司计划引进飞机32架，退出飞机10架，持续优化机队结构。 报告期内，公司持续拓展枢纽和航线网络布局，提升枢纽网络保障能力，以广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽为网络核心，不断加强国际、国内航线网络覆盖，实现枢纽网络的相互支持。南航广州枢纽已经成为中国大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门户枢纽。
    报告期内，南航广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客量同比增长10.5%，其中国内转国际、国际转国内同比分别增长17.3%和18.4%，广州枢纽国际中转旅客同比增长18.1%。 
    6、投资策略 
    从南航半年报来看，二季度业绩略低于市场预期。截至目前，暑运旺季整体过半，并未观测到需求明显超预期。考虑油价仍处于低位，若汇率和行业供需不发生重大变化，公司估值仍然较低，我们暂时维持"强烈推荐-A"的投资评级。
    风险提示：经济下滑、航空事故。