扣除汇兑损失57 亿元后，主业净利81 亿元，增长超300%。
    考虑到2015 年盈利质量，上调2016/17 年EPS 至0.73/1.01 元，同比增长86%/39%（原预测0.67/0.89 元）。维持11.57 元目标价与增持评级。
    客座率进入高运价弹性阶段。2015 年公司客座率同比提升1.4 个百分点至80.5%,客座率进入高弹性阶段。令航空公司可以把接近150 亿元的燃油成本下降，转化为企业盈利。国内航线裸票价同比增长近2%，2016 年公司计划可用座公里同比增长10.6%。
    汇兑风险降低，业绩高增长。过去半年航空公司积极调整负债结构，目前汇兑敏感度已明显降低。人民币兑美元贬值1%，对净利润影响由2015年7.0 亿元降至2016 年的4.4 亿元。2016 年汇率敏感性下降，而航油价格至今同比下降30%，我们认为2015 年3.45%的净利润率只是盈利超级周期的初期表现。
    结构性瓶颈有望引领中国航空业的“超级周期”。南航2016 年国内国际运力计划增长5%和25%，符合我们“高收益市场低供给增速，低收益市场高供给增速”的预期。与流行的谨慎观点相反，我们预计中国航空业将迎来过去20 年来首次持续四年盈利高增长的“超级周期”。我们预期二季度票价同比将改善，目前的观望情绪，将再次转变为投资热情。
    风险提示：经济波动导致需求低于预期风险；人民币超预期贬值风险；油价反弹风险。