由于2015 年前三季度公司归母净利润为46.56 亿元，因而南方航空15 年第四季度归母净利润为-5.78 到-9.33 亿元，出现大幅负增长，主要原因是人民币对美元汇率第三季度大幅下滑造成汇兑损失带来财务费用激增。1）根据我们的测算，15 年Q4 人民币中间价累积贬值2.04%，预计南方航空汇兑损失约10.9 亿元左右（税后影响）。从全年来看，2015 年人民币币值对美元全年累计贬值-5.77% ，预计全年汇兑损失达到34.1 亿元。2）受到巴黎事件及人民币贬值影响，同时冬春换季后增投运力，国际航线第四季度整体呈现低迷状态。
    全年主业需求旺盛客座率提升，国际航线布局继续深化。客运方面，2015年南方航空实现客运周转量（RPK）1895.92 亿客公里，同比增长13.8%，平均客座率80.4%，同比提升1.1pts。国内方面，2015 年实现国内客运周转量1387.35 亿客公里，同比增长8.7%，国内航线平均客座率80.6%，同比提升1.1pts。受益于出境游快速增长，南航继续深化国际航线布局，国际方面，公司实现客运周转量473.34 亿座公里，同比增长32.5%，国际航线平均客座率80.5%，同比提升1.1pts。
    油价下降成本大幅节约、行业供需改善票价提升依然是航空主业维持较高增速的原因。2015 年WTI 均价为48.9 美元/桶，同比降幅达47.5%，2015年国内航空煤油出厂均价为4014 元，同比下滑40.8%，四季度出厂均价为3575 元，同比下滑41.48%，预计全年燃油成本减少约32%，四季度减少约35%，燃油成本大幅下降是营业成本下降主因。同时2015 年行业供需改善依旧十分明显，平均裸票价达到896 元，同比增加3.78%。受益供需改善和油价下降，今年南方航空国际航线实现扭亏为盈，国际航线经营创下历年最好的水平，已逐步成为新的利润增长点。
    行业比较优势明显，未来业绩大幅改善具备持续性。1）航空基本面很好，供需改善将持续到2017 年，估值便宜同时兼具消费属性，南方航空作为业内体量最大的公司，未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大；2）目前股价充分反映人民币贬值的汇兑损失，但汇率急跌后短期风险大幅释放，同时航空公司业绩对于汇率敏感性大幅下降，后面哪怕汇率继续贬对于业绩的影响也没那么大；3）油价敏感性大幅上升100%，目前股价未充分反映油价下跌带来的16 年业绩弹性，16 年油价下降对于业绩贡献效果远远大于15 年同期；4）低油价叠加春运旺季提价，16 年Q1 业绩在去年高基数情况下有望继续大幅增长，未来几周进入验证期。预计公司15-16 年EPS 为0.41、0.81 元，对应PE 为17、8 倍，维持推荐。
    风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，突发性战争、天灾、疾病和安全事故