■ 旺季支撑业绩突破， 国际航线表现抢眼。1Q~3Q2015 公司实现RPK1429.65 亿人公里（+15.77%），其中国内航线RPK1056.73 亿人公里（+10.80%），国际航线RPK346.32 亿人公里（+34.51%）。相应地，公司投入ASK1764.36 亿座公里（ +13.76% ）， 其中国内航线ASK1303.82(+9.26%)，国际航线ASK424.69(+30.56%)。总体客座率81.03（+1.41pts），其中国内航线客座率81.05%（+1.12pts），国际航线客座率81.54%（+2.39pts）。随着出境游的不断升温，南航的国际线路布局不断加速，前三季度载客达869.2 万人次，同比上升30.59%。
    ■油价持续低位，汇兑损失拖累公司业绩。航油是航空公司最大的成本支出，2014 年下半年国际油价大幅度下跌，1Q~3Q2015 油价继续低位震荡，布伦特油价平均56.60 美元/桶，相比去年同期106.99 美元/桶的水平，缩水近一半。南方航空受益于此，在ASK 上升13.76%的情况下，营业成本反而减少36.57 亿元，降幅5.14%。由于国内航企用于购买及租赁飞机的贷款多以美元计价，人民币贬值导致还债成本上升。自8 月央行调整完善报价机制以来，人民币第三季度大幅贬值4.1%。对于国内机队规模最大的南方航空，业绩受到不小的冲击，3Q2015 南方航空财务费用45.95 亿元，同比上升1078.21%。
    ■投资建议：预计2015-2017 年EPS 分别0.64、0.85 和1.10 元，当前股价对应15 年业绩估值13 倍。鉴于人民币贬值影响已一次性反映，而行业供需向好的趋势并未改变，南方航空国内线占比大，国际线增速高，未来业绩爆发仍可期待。给予6 个月12 元目标价，推荐“买入-A”投资评级。
    ■风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，航空需求低于预期，航空事故等