供需关系改善和原油价格下跌及成本管控能力增强是利润增长主要驱动力。
    供需关系。从行业角度来看，受居民消费升级带动，航空作为出行方式被越来越多自费旅客接受，而一带一路战略也将促进商旅出行需求的增长，两者使得航空需求呈现井喷之势。整个行业需求增速迅猛，国内线温和增长，国际线高增长。
    呈现淡季不淡的特点，客运需求2 月以来持续高涨。从公司角度来看，南航国内线收入占比达到近3/4，去年上半年，由于国内线遇冷，马航事件等因素影响，需求增速低位运行。去年上半年超低的基数使得今年上半年国内线热，国际线更热的特征尤为明显。排除今年和去年春节错位产生的影响，自去年下半年开始，需求和供给的增速加快，今年上半年南航需求增速达到17.18%，供给增速14.79%供需关系改善明显。在需求方面，分航线来看，国内线需求增速12.62%，高于去年同期5%左右的增速。而国际航线相较国内航线则表现更为突出，需求增速持续上涨，从1 月的20%增长至6 月的42.8%，1-6 月总体增长34.76%，远高于去年同期，也远高于东航和国航数据。在供给方面，面对国际线旺盛需求，进一步完善国际布局，大幅加密升级北美、澳新地区航班，国内线运力增速11.13%，国际线增速28.25%，供给增长仍无法消化需求的增长，国际线表现尤为明显，供给增速小于需求增速约6%，国际线客座率较去年大幅提升4%。运营效率与效益方面，飞机利用率为每日9.66 小时，比上年同期增加0.32 小时，座公里收入（不含燃油附加费）总体维持稳定，国内线客公里收入相比去年提升0.01元/人。
    原油价格。航油成本大约占到东航营业成本的35%左右，从2014 年四季度开始原油价格从110 美元高点一路下跌，航空煤油价格迅速下降，今年1-6 月新加坡航空煤油价格较去年1-6 月下降了41%，公司机队规模最大，达到638 架，位列世界第五，亚洲第一，对油价变动敏感性较强，今年上半年燃油成本下降27.71%，油价下降大幅提高公司毛利率水平9.09%至18.05%。
    展望：旺季效应仍然明显，油价进一步下降缓解汇兑压力，长期南航将受益于广东自贸区和“一带一路”政策。三季度作为传统旺季，今年旺季效应整体明显，需求确定高增速。公司在东南亚航线占据优势地位，此外乌鲁木齐为公司三大枢纽之一，这些因素确立了南航在推进一带一路过程中的优势地位，公司航线网络已经覆盖了“一带一路”沿线33 个国家和地区的51 个城市，未来将持续完善相关枢纽网络。此外，随着广东自贸区的挂牌，南航作为总部设在广州的航空巨头将受益于自贸区带来的商旅客流。短期汇率贬值对南航影响相对最大，但油价再次下台阶已经有效对冲汇率影响。
    维持公司“增持”的评级。预计公司2015-16 年EPS 分别为0.84 元和1.06 元。
    最近市场系统性风险释放，公司股价出现大幅下跌，目前股价对应今年PE 不到10 倍，公司估值优势正在显现，我们认为，后期市场企稳公司仍是业绩+估值驱动的较好标的。维持“增持”评级，目标价12.6 元，对应今年PE15 倍。
    风险提示。经济下行风险，需求增速不达预期，航油价格波动影响。