1）受益燃油附加费取消和出境游市场火爆，上半年民航业完成旅客周转量3461.0 亿人公里，同比上涨15.4%。
    公司上半年RPK 上涨12.6%，其中国内和国际航线分别增长12.6%和34.8%，客座率分别提高1.1PCT 和3.9PCT。2）公司正积极推进国际化转型，上半年大幅增加国际航线运力投放，加密升级北美、澳新地区航班，国际航线ASK同比增长28.3%，并实现国际航线的扭亏为盈，经营情况达到近年最好水平，成为公司新的利润增长点。
    ■受益油价下行，利润实现扭亏。上半年国际原油价格继续低位震荡，国内航空燃油进口完税价均价4288.5 元/吨，相比去年同期7083.3 元/吨价格大幅下跌39.5%。公司中报发生航油成本132.6 亿元，平均航油价格比去年同期大幅下降37.5%，节省燃油支出79.5 亿元，是公司业绩大幅改善的最重要原因。
    目前布伦特原油价格仍在50 美元/桶以下，公司未来有望继续受益于低油价。
    ■行业短期承压于汇率，16 年大概率维持高景气度。1H2015 人民币汇率稳定，公司汇兑损失比去年同期下降8.9 亿元，但8 月11 日央行宣布进一步完善人民币汇率中间报价之后，人民币兑美元已累计贬值4.7%，公司美元负债折合人民币达1015 亿元，人民币1%的贬值理论将导致公司税后利润减少7 亿元左右，汇兑将是2H2015 的主要风险，但我们认为贬值并不影响居民消费升级拉动的航空需求、特别是出境游拉动的国际航线，16 年行业大概率维持高景气度。
    ■盈利预测及投资建议：预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为5.1%，9.1%，10.2%，净利润增速分别为253.9%，17.8%，9.5%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.5 元，对应15 年估值约为15.5 倍。
    ■风险提示：人民币大幅贬值；油价出现反弹