但是三季度实现利润16.51 亿元，较去年同期的25.96 亿元有较大幅度下降，主要是财务费用大幅增加（由3.9 亿元上升至45.95 亿元），其根本原因是8 月遭受汇兑大幅贬值带来的利润损失（预计汇兑损失25 亿左右）。
    供需关系。从行业角度来看，受居民消费升级带动，航空作为出行方式被越来越多自费旅客接受，三季度作为航空业的传统旺季，需求在去年同期高基数的基础上仍维持了比较高的增长率，需求平均增速14.9%，供给平均增速15.2%，客座率为81.7%。从公司角度来看，南航国内线收入占比达到近3/4。公司旺季国内线需求增速较二季度有所回落（7、8、9 月需求增速12.9%、13.9%、13.9%），增速回落原因是2014 年上半年的超低基数使得2015 年上半年增速偏高，而2014年三季度运营有所恢复，考虑到14 年基数和增速绝对值，仍可清晰看出国内线需求的旺盛。国际线增速维持上半年的高水平（7、8、9 月需求增速38.0%、34.1%、30.2%）。三季度国内线供给增速明显保持低于需求增速，客座率有明显的改善（国内线客座率由去年同期79.7%提升至81%）。可以看到，公司国内航线和国际航线运力投放比较均衡，在把握自身优势的同时也积极获取国际线需求增长所带来的红利。
    原油价格和销售费用。航油成本大约占到南航营业成本的35%左右，三季度新加坡航油价格稳定在50-70 美元区间内，维持低位运行平稳。公司机队规模最大，对油价变动敏感性较强。公司大力发展直销渠道以降低销售费用，并且代理费率在今年6 月由1%下调到0%，综合两者影响，公司三季度实现了收入增长同时销售费用下降15.4%。综合油价低迷和销售费用下降的因素，公司使得毛利率大幅提升，由去年三季度的18.3%上升到今年25.2%。
    展望：短期受益于东南亚航线升温，长期受益于广东自贸区和“一带一路”政策。
    在过去的国庆黄金周，以泰国为代表的东南亚国家航线表现抢眼，公司在东南亚航线占据优势地位，将受益于东南亚旅游需求的升温。乌鲁木齐为公司三大枢纽之一，长期来看，南航在东南亚和西北的优势地位确立了南航在推进一带一路过程中的优势地位，公司航线网络已经覆盖了“一带一路”沿线33 个国家和地区的51 个城市，未来将持续完善相关枢纽网络。此外，随着广东自贸区的挂牌，南航作为总部设在广州的航空巨头将受益于自贸区带来的商旅客流。
    维持公司“增持”的评级。我们认为，短期汇兑风险已经充分释放，中期航空基本面没有改变，仍然维持持续复苏的态势，公司明年业绩向上弹性仍较大。预计公司2015-16 年EPS 分别为0.54 元和0.76 元，给予公司2016 年15 倍PE，对应目标价11.4 元。
    风险提示。经济下行风险，需求增速不达预期，航油价格波动影响。