如扣除GE 并表贡献，则上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-4.2%、17.5%、6.1%。业绩符合预期。
    空调收入下滑幅度缩窄，洗衣机业务和渠道调整持续推进分产品来看，1H16 空调收入为95 亿元（YoY -7.5%），冰箱收入为143亿元（YoY -4.8%），洗衣机收入为81 亿元（YoY 2.4%），厨卫收入为35 亿元（YoY 9%），GEA 收入为35 亿元，渠道综合服务业务及其他收入为84亿元（YoY -12.3%）。分内外销看，上半年内销收入为348 亿元（YoY -5.0%），出口收入为140 亿元（YoY 31.3%）。
    其中，空调收入下滑幅度收窄，热水器和厨电销售增长良好。上半年，公司的洗衣机业务调整进度低于预期，但是滚筒洗衣机收入增速快于整体业务，达到13%。冰箱受到行业销量不振的影响而同比下降。上半年电商销售收入同比增长30%，表现良好。卡萨帝积极拓展渠道，但由于新品推出速度较缓，收入同比基本持平。内销渠道方面，客户产品周转效率优化超过30%。公司在出口市场表现良好，欧洲、南亚地区收入分别增长20%、17%，冰箱、洗衣机出口均价分别提升8%、3%。
    1H16，GEA 实现收入31.09 亿美金（YoY 3.63%）；实现EBITDA 3.07亿美金，实现双位数增长，其中6 月7 日后实现并表。GEA 力争在16 年、17 年实现收入分别同比增长5%、3%-4%，EBITDA 均保持10%以上增长。
    毛利率同比改善，现金流表现良好
    上半年公司综合毛利率同比提升1.74 pp，达到28.9%，其中空调、冰箱、洗衣机、厨卫、渠道综合服务等主要业务的毛利率均同比提高1 个百分点以上，GEA 毛利率为30.5%。
    同期销售费用率同比提高0.7pp，管理费用率同比提高0.6pp，同时财务费用转正。上半年公司的经营性现金流净额为47.6 亿元，同比增长170%。
    盈利预测和投资建议
    下调盈利预测：预计2016-2018 年公司净利润为50.2、64.5 和72.0 亿元，同比增长16.8%、28.4%和11.7%，EPS 为0.82、1.06 和1.18 元。现价对应2016 年12.5 倍、2017 年9.8 倍。尽管业务调整速度略低于预期，但是我们仍看好公司的高端品牌布局、渠道效率提升和国际化业务拓展，明年业绩有望实现快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨。